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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：資負(fù)調(diào)整后息差環(huán)比回升，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，上調(diào) 18/19年凈利潤增速預(yù)測 1.57pc/3.56pc 至 8.98%/11.43%，對應(yīng) EPS0.46(+0.03)/0.51(+0.04)元，BVPS5.02(-0.01，因攤薄)/5.41(+0.03)元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng) 18/19年 16.74/15.02 倍 PE，1.53/1.42 倍 PB?？紤]次新股溢價(jià)消除，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 9.04 元，對應(yīng) 18 年 1.8 倍 PB，增持評級。
    業(yè)績概述：17A/18Q1：歸母凈利潤+11%/+12%；ROE 9.4%/10.8%；凈息差 2.33%/2.42%；不良率 1.78%/1.77%；撥備覆蓋率 186%/189%。
    最新認(rèn)識：資負(fù)調(diào)整帶來息差環(huán)比回升
    1.規(guī)模預(yù)將恢復(fù)增長。18Q1 資產(chǎn)規(guī)模較年初-5%，歸因于資負(fù)主動調(diào)整：①資產(chǎn)端壓降非信貸業(yè)務(wù)（同業(yè)、債券、非標(biāo)），較年初-15%；②負(fù)債端減少主動負(fù)債，較年初-27%。隨著資負(fù)調(diào)整到位，預(yù)計(jì)規(guī)模將恢復(fù)增長。
    2.息差環(huán)比 17A回升。17Q1-3/17A/18Q1累計(jì)凈息差（日均）分別為2.43%/2.33%/2.42%。17Q4 通過主動負(fù)債（環(huán)比+24%）支持非信貸資產(chǎn)增長（環(huán)比+14%），拖累凈息差；18Q1 受益于資負(fù)調(diào)整，息差得以回升。資負(fù)調(diào)整完成后，資產(chǎn)續(xù)定價(jià)下，預(yù)期息差將穩(wěn)中向好。
    3.資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。不良生成率企穩(wěn)改善，17A/18Q1 分別同比+0bp/-14bp。先行指標(biāo)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢可持續(xù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管節(jié)奏失當(dāng)誘發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。