>> 國泰君安-埃斯頓(002747)國產(chǎn)新秀玉汝于成,潛力迸發(fā)順乎自-180507
| 上傳日期： |
2018/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃琨 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
結論：公司數(shù)控系統(tǒng)起家，自上而下進行工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈延伸，上市后，著眼于技術和渠道進行小而美的外延并購，實力大增。公司 17 年本體銷售 2400 余臺，銷售額 2.6 億，18 年有望翻倍，屬于 A 股機器人行業(yè)稀缺標的。預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.20 元/0.33 元/0.49 元，給予 19年 50 倍 PE，對應目標價 16.50 元，首次覆蓋，給予增持評級。
公司自上而下進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望成為中國發(fā)那科。①公司成長路徑類似工業(yè)機器人四大家族，依托數(shù)控機床技術，不斷向伺服系統(tǒng)、本體、行業(yè)應用發(fā)展；②公司上市后，圍繞技術和渠道兩條主線，分別進行了多次小而美的外延并購，不斷提升自身技術實力和本體應用市場；③公司自上而下產(chǎn)業(yè)布局基本完成，機器人本體及成套收入連續(xù)翻倍增長，中國發(fā)那科正式起航。
產(chǎn)業(yè)升級東風到，技術破壁中國造。①國產(chǎn)機器人處于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級需求釋放、國家政策大力支持、資本市場助推的機遇疊加期；②國產(chǎn)機器人市場已經(jīng)啟動，17 年國產(chǎn)機器人增速 81%，增速遠超全球；③目前國產(chǎn)工業(yè)機器人 60%為 20kg 以下負載，國內本體商首先在中低端領域實現(xiàn)突破。④與全球工業(yè)機器人主要用于汽車行業(yè)的傳統(tǒng)不同，國內工業(yè)機器人有大量的長尾市場需求，且對壽命、精度要求相對不高，國產(chǎn)機器人突破零部件關鍵技術后，性價比更優(yōu)，國產(chǎn)替代和新領域應用齊頭并進。
風險提示：外延并購業(yè)務整合不力風險，工業(yè)機器人進入價格戰(zhàn)。
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