>> 申萬宏源-埃斯頓（002747）收入利潤繼續(xù)高增長，打造國產(chǎn)機器人的世界品牌-180420
| 上傳日期： |
2018/4/22 |
大?。?/td>
| 507KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
張?zhí)?，馬曉天 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
此外2017 年度利潤分配預案：每10 股派現(xiàn)金紅利0.72 元。2017 年銷售費用率小幅下降到7.1%，管理費用率小幅提升至19%（主要原因合并報表、研發(fā)投入，股權激勵費用確認，以及收購發(fā)生的中介費用較多所致）。收入和利潤完全符合預期。同時公司預計2018 年1-6 月實現(xiàn)凈利潤5215-7221 萬元，同比增長30%-80%。
工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務繼續(xù)保持高增長，2017 年同比增長131.67%，2018Q1 增速超200%。（1）在工業(yè)機器人本體方面，目前公司在焊接、碼垛、上下料、折彎等領域具有明顯的市場競爭力優(yōu)勢，部分產(chǎn)品（如折彎機器人及其工作單元）已經(jīng)達到國際先進水平。同時公司收購MAI、TRIO 等優(yōu)質(zhì)公司提升競爭力的同時也加速了國際化布局，2017 年海外業(yè)務（東南亞和歐洲）占比提升至12%，同比增長341.68%。（2）在智能制造系統(tǒng)領域，2017 年公司在汽車及零部件、新能源及新型建材、家電等行業(yè)先后承攬了多個大型智能制造系統(tǒng)工程項目，取得了良好的經(jīng)濟效益和市場聲譽。我們認為18 年公司工業(yè)機器人板塊業(yè)務將繼續(xù)保持翻倍增長，主要源于：（1）行業(yè)未來繼續(xù)保持年均20%復合增長，且國產(chǎn)替代正逐步加速。（2）公司本體的規(guī)模處于國內(nèi)企業(yè)第一梯隊，作為目前中國為數(shù)不多的具有自主技術的控制器、伺服系統(tǒng)、減速裝置等機器人核心零部件的機器人企業(yè)之一，機器人自主化率高達80%以上，具有足夠的成本優(yōu)勢。隨著智能工廠的逐步投產(chǎn)（一期產(chǎn)能9000 臺），規(guī)模效應和成本優(yōu)勢會越來越明顯，未來市場率將進一步提升到4%以上。（3）公司不斷研發(fā)創(chuàng)新，布局機器人前沿技術提升競爭力。2017 年研發(fā)費用占比9.82%，針對細分領域研發(fā)生產(chǎn)定制化的專用機器人，2017 年新增研發(fā)130KG 新型號的高速折彎機器人，光伏排版機器人（國際先進），不斷推出了新一代機器人3D 視覺系統(tǒng)、電子皮膚（配合激光雷達可實現(xiàn)人機協(xié)作）、基于PC 的多軸總線控制系統(tǒng)、機器人云平臺（實現(xiàn)客戶服務的信息化互聯(lián)化）等新產(chǎn)品和新技術。（4）17 年多家外延收購標的（trio、揚州曙光、MAI 等)在18 年將逐漸進入整合，協(xié)同效應或?qū)沓A期發(fā)展。
運動控制和交流伺服業(yè)務2017 年同比增長57%，產(chǎn)品性能得到進一步提升，完成了向20 位以上編碼器產(chǎn)品的升級換代，同時適用于高端行業(yè)多軸控制的內(nèi)置EtherCAT 總線伺服系統(tǒng)已經(jīng)批量化投入市場。未來3 年智能裝備核心控制功能部件業(yè)務將保持25%以上的復合增長。2017 年收購世界運動控制器前十大品牌供應商之一trio，強強聯(lián)合打造運動控制領軍企業(yè)。埃斯頓現(xiàn)有交流伺服系統(tǒng)產(chǎn)品與TRIO 的運動控制器屬于互補型產(chǎn)品，合并之后公司的行業(yè)定位從之前的核心控制功能部件生產(chǎn)商轉(zhuǎn)化為行業(yè)高端運動控制解決方案提供商，而目前日系及歐美品牌占據(jù)了高端運動控制完整解決方案國內(nèi)市場近90%的份額，TRIO 控制器+ESTUN 伺服系統(tǒng)的運動控制完整解決方案將打破高端運動控制完整解決方案被日系及歐美品牌壟斷的局面。我們認為未來三年的增量主要來自于國內(nèi)行業(yè)需求增長（行業(yè)增速15%左右）、國產(chǎn)替代（替代日系伺服）、依托trio 的知名度進軍國際市場三個方面，未來TRIO和埃斯頓的協(xié)作融合將會進一步提高公司在運動控制和伺服領域的市場地位。
維持18-19 年盈利預測，新增2020 年盈利預測，維持增持評級。我們預計公司2018-2020 年實現(xiàn)凈利潤1.71、2.87、3.44 億元，對應EPS 分別為0.20、0.34、0.41 元，對應PE 為64、38、32 倍。同時一季度外資大舉增持公司，CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED 和UBS AG QFII 合計持股達2.83%，公司股東結(jié)構逐漸優(yōu)化。公司作為國產(chǎn)機器人領先企業(yè)，目前正處于快速增長的階段，未來打造世界品牌企業(yè)，維持增持評級。
|
|
