>> 招商證券-埃斯頓（002747）繼續(xù)加大研發(fā)投入，18年將是收獲期-180419
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大?。?/td>
| 652KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
17年業(yè)績(jī)拆分，核心部件和機(jī)器人兩部分：1、智能裝備核心部件及控制系統(tǒng)板塊收入5.87億元，同比增長(zhǎng)26%，主要包括兩部分：1）數(shù)控系統(tǒng)，收入約3.4億元，同比20%增長(zhǎng)，絕大部分下游是金屬成形機(jī)床；2）伺服系統(tǒng)（對(duì)外銷(xiāo)售口徑）收入約2.4億，同比增長(zhǎng)57%，下游較為廣泛，包括紡織設(shè)備，木工設(shè)備，3c自動(dòng)化設(shè)備，包裝設(shè)備等。2、工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)收入4.89億元，同比增長(zhǎng)132%。也分為兩部分：1）工業(yè)機(jī)器人本體收入2.5億元，17年銷(xiāo)量約2400臺(tái)，80%是六軸，單價(jià)約10萬(wàn)；2）智能解決方案（系統(tǒng)集成）收入2.4億元。
17年毛利率33.4%，18年一季度40.5%。17年公司整體毛利率33.4%，較16年上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中智能裝備核心部件及運(yùn)動(dòng)控制（核心部件板塊）毛利率36.6%，較上年提升3.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益于規(guī)模效應(yīng)，公司加強(qiáng)了供應(yīng)鏈的管理，對(duì)上游的議價(jià)權(quán)增強(qiáng)。工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)（機(jī)器人板塊）毛利率29.6%，與上年基本持平，由于目前該業(yè)務(wù)還在高速發(fā)展期，公司把市場(chǎng)放在比利潤(rùn)更重要的位置，所以在個(gè)別戰(zhàn)略性客戶(hù)上，價(jià)格適當(dāng)放松，且當(dāng)前機(jī)器人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，很多小企業(yè)低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，影響行業(yè)整體利潤(rùn)。預(yù)計(jì)18年機(jī)器人板塊毛利率將有2個(gè)點(diǎn)左右的提升。18年一季度毛利率40.5%，主要是曙光和核心部件的高毛利產(chǎn)品貢獻(xiàn)。
繼續(xù)大力投入研發(fā)，研發(fā)人員占比34%。17年銷(xiāo)售費(fèi)用7620萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36%，管理費(fèi)用2.05億元，同比增長(zhǎng)84%，其中技術(shù)研發(fā)費(fèi)用8098萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)1.06億元，研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入9.82%，資本化率23.4%，公司繼續(xù)大力投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用比例遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在米蘭的研發(fā)中心正在建設(shè)，英國(guó)、南京的研發(fā)基地正在合力開(kāi)發(fā)下一代運(yùn)動(dòng)控制及伺服系統(tǒng)。截至17年末，公司員工1440人，其中碩士及博士181人，研發(fā)人員499名，占比34%，研發(fā)人數(shù)同比大增112%（16年235人）。
3.26億收購(gòu)揚(yáng)州曙光68%股權(quán)，進(jìn)軍軍工伺服及自動(dòng)化。17年年末公司以3.26億元現(xiàn)金收購(gòu)揚(yáng)州曙光68%（估值4.5億元）股權(quán)，曙光主要從事武器裝備用交流伺服系統(tǒng)以及激光儀器設(shè)備、光電儀器等各類(lèi)軍用武器專(zhuān)用自動(dòng)化設(shè)備的科研和生產(chǎn)，產(chǎn)品作為武器裝備自動(dòng)控制關(guān)鍵核心部件，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，已廣泛應(yīng)用于軍用船舶、車(chē)輛、雷達(dá)等專(zhuān)用電控設(shè)備，特別在我國(guó)海軍用艦船武器自動(dòng)化裝備領(lǐng)域。曙光18年承諾利潤(rùn)3174萬(wàn)元。
打造“核心部件+本體+機(jī)器人集成應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。得益于較強(qiáng)的零部件制造能力，擁有控制、運(yùn)動(dòng)、機(jī)器人、視覺(jué)技術(shù)和產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，公司成功研發(fā)智能機(jī)械單元運(yùn)動(dòng)控制解決方案，將運(yùn)動(dòng)控制、交流伺服系統(tǒng)、機(jī)器人技術(shù)等集成，滿(mǎn)足不同行業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)線柔性化、自動(dòng)化設(shè)備模塊化及小型化需求。不僅提升生產(chǎn)效率，降低成本，還為客戶(hù)提供一站式服務(wù)，極大增強(qiáng)了客戶(hù)黏性。
成功拓展海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人出口。2017年國(guó)內(nèi)收入9.48億元，海外收入1.28億元，同比增長(zhǎng)342%。公司的機(jī)器人本體成功出口東南亞等市場(chǎng)，未來(lái)還將繼續(xù)開(kāi)拓歐洲等市場(chǎng)。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)18年公司機(jī)器人板塊收入仍然會(huì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，達(dá)到10億規(guī)模，毛利率也會(huì)有一定程度提升，核心部件板塊將維持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)18/19年凈利潤(rùn)1.7/2.7億元，對(duì)應(yīng)PE64/40倍。雖然估值較高，但公司是國(guó)內(nèi)極其稀缺的既具備本體生產(chǎn)能力，又具備伺服系統(tǒng)、數(shù)控系統(tǒng)、減速器等核心零部件生產(chǎn)能力的機(jī)器人龍頭公司，將充分受益于中國(guó)工業(yè)機(jī)器人“加密”（從68臺(tái)/萬(wàn)人到150臺(tái)/萬(wàn)人），收入、利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)，給予強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)速率低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
