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    恒逸成長(zhǎng)1.0：全力打造PTA龍頭，行業(yè)苦盡甘來(lái)
    公司PTA名義產(chǎn)能1360萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能616萬(wàn)噸，與恒力股份、榮盛石化穩(wěn)列第一梯隊(duì)，PTA龍頭地位穩(wěn)固。經(jīng)歷了多年的“磨底”，行業(yè)整體已經(jīng)進(jìn)入景氣復(fù)蘇通道；下游需求穩(wěn)健有支撐，且新增產(chǎn)能投放較少，2018年首次進(jìn)入“0”增長(zhǎng)年。行業(yè)龍頭對(duì)市場(chǎng)的影響力與日俱增。
    恒逸成長(zhǎng)2.0：進(jìn)軍聚酯龍頭，享受滌綸長(zhǎng)絲景氣
    公司通過(guò)并購(gòu)和內(nèi)生并舉，快速進(jìn)軍聚酯及滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)軍企業(yè)；若本次資本運(yùn)作完成，公司控參股聚合產(chǎn)能將達(dá)400萬(wàn)噸，到2020年則將超700萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)聚酯龍頭，基本完成PTA和聚酯的上下游匹配。長(zhǎng)絲自2016年復(fù)蘇，明后2年邊際新增產(chǎn)能和需求將基本匹配，長(zhǎng)絲將總體依然景氣，公司聚酯長(zhǎng)絲的產(chǎn)能迅速擴(kuò)張將很快帶來(lái)利潤(rùn)增量。
    恒逸成長(zhǎng)3.0：分兩期推進(jìn)文萊大煉化，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈“均衡”一體化
    公司正在全力建設(shè)文萊大煉化項(xiàng)目，一期原油800萬(wàn)噸（150萬(wàn)噸PX）預(yù)計(jì)2019Q1建成投產(chǎn)、二期1400萬(wàn)噸規(guī)劃也已確定。文萊項(xiàng)目配置“小油頭、大芳烴”，獨(dú)具特色，且具有綜合稅賦、能源價(jià)格和東南亞成品油出口優(yōu)勢(shì)。一期滿(mǎn)產(chǎn)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)并表利潤(rùn)20-23億元。二期除進(jìn)一步擴(kuò)大煉油-芳烴規(guī)模外，還將新建乙烯裝置?？紤]體外資產(chǎn)置入進(jìn)度和新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度，我們測(cè)算二期建成后，公司將全面實(shí)現(xiàn)大煉化-PX-PTA-聚酯的“均衡”一體化。
    綜合項(xiàng)目進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司2018~ 2020年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為29.7億元、43.2億元和60.4億元，按當(dāng)前股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.80元、2.62元和3.67元。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E 11.2、7.7和5.5倍。若考慮定向增發(fā)及募集配套資金。其中發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)按照19.81元/股，發(fā)行2.27億股計(jì)算。配套募集資金則假設(shè)按照20.5元/股發(fā)行價(jià)估算，預(yù)計(jì)發(fā)行1.46億股。暫不考慮轉(zhuǎn)增，則定增完成后，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47元、2.14元和2.99元。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E 13.7、9.4和6.8倍?？紤]到大煉化投產(chǎn)預(yù)期，18年底-19年初目標(biāo)市值700億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅下滑、PTA景氣不及預(yù)期、文萊大煉化建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期、定增進(jìn)展慢于預(yù)期。