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    三因共振，17 年業(yè)績同比下滑。1）藍(lán)耳、豬瘟苗退出政采，招標(biāo)市場同比下滑。2017 年公司豬苗實(shí)現(xiàn)收入1.6 億，同比下滑28.23%。毛利率79.91%，同比下降2.73pct.其中，豬用市場苗實(shí)現(xiàn)收入1.31 億，同比+22.85%，招標(biāo)實(shí)現(xiàn)收入2900萬，同比下降75%。2）養(yǎng)禽不景氣，禽苗增速放緩。報告期內(nèi)，公司禽苗及抗體實(shí)現(xiàn)收入1.83 億，同比增長3.51%。3）技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入下滑所致。由于公司對技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的重新定位，17 年全年該業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入0.21 億，同比下降47.53%。
    主業(yè)同比改善，一季度業(yè)績穩(wěn)定增長。2018 年Q1 扣非凈利略有下滑的原因主要系技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入較上期減少1080 萬元所致，剔除這部分影響，18 年Q1 扣非凈利2054 萬，同比+43.6%。主業(yè)來看，藍(lán)耳、豬瘟招標(biāo)苗邊際影響減少，報告期內(nèi)，豬用招標(biāo)苗實(shí)現(xiàn)收入664 萬，同比下降58.16%（去年同期下降62.34%）；養(yǎng)禽回暖，禽苗及抗體實(shí)現(xiàn)收入4584 萬，同比+15.68%，化藥實(shí)現(xiàn)收入4547 萬，同比+27.28%。受圓環(huán)新品帶動，市場苗實(shí)現(xiàn)收入4500 萬，同比+55.2%.
    圓環(huán)新品逐漸上量，全年業(yè)績可期。17 年11 月，公司上市了新品圓環(huán)亞單位疫苗，憑借其領(lǐng)先的大腸桿菌表達(dá)系統(tǒng)、組裝技術(shù)和純化技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量直逼勃林格，一季度該單品銷售約為300 萬頭份，帶動整體豬用市場苗增長55.2%。隨著大客戶處試驗(yàn)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計下半年放量將加快，全年圓環(huán)新品系列有望破億元。公司圓環(huán)-支原體、圓環(huán)-副豬也有望在二季度上市，助力圓環(huán)大單品系列的形成。此外，公司飽受期待的偽狂基因工程苗有望于下半年上市，以其最流行的毒株預(yù)計有望驅(qū)動公司后續(xù)業(yè)績爆發(fā)。
    攜手中牧成立中普生物，口蹄疫苗領(lǐng)域再加碼。18 年4 月公司聯(lián)手中牧股份成立中普生物（獲得保山口蹄疫苗廠的牌照），此次合資系2016 年公司和生物股份簽訂口蹄疫苗技術(shù)合作協(xié)議后在又一步大棋，除了可從生物股份處獲得銷售提成外（10 年提成期，5%以內(nèi)），公司有望通過中普生物進(jìn)行口蹄疫疫苗生產(chǎn)、銷售，在口蹄疫苗領(lǐng)域布局從研發(fā)端擴(kuò)展到了生產(chǎn)和銷售端。
    診斷布局穩(wěn)步推進(jìn)。作為業(yè)內(nèi)首個規(guī)?；牡谌綑z測公司，中科基因旨在通過3000-5000 家聯(lián)盟實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)渠道下沉，打造具有全國影響力的動保檢測平臺，通過收購青島瑞爾，公司在診斷試劑領(lǐng)域布局進(jìn)一步深化。
    風(fēng)險因素。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期；
    盈利預(yù)測及估值。公司基因工程技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，17 年底新上的圓環(huán)新品已經(jīng)逐漸上量，輔之以后續(xù)圓環(huán)-支原體聯(lián)苗、偽狂等新苗，18/19 年業(yè)績可期?？紤]到豬價下跌拖累優(yōu)質(zhì)市場苗滲透，加之競爭加劇，我們下調(diào)公司18/19 年盈利預(yù)測，18/19 年EPS 原預(yù)測0.75、1.05 元，現(xiàn)預(yù)測18/19/20 年每股EPS為0.54/0.71/0.96元?？紤]到公司18/19/20 年高成長性，給予2018 年45 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24.30元，維持“買入”評級。