>> 信達(dá)證券-南都電源（300068）后備電源鋰電是亮點(diǎn)，再生鉛業(yè)務(wù)符合預(yù)期-180511
| 上傳日期： |
2018/5/11 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，劉強(qiáng) |
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第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.83 億元，同比增長(zhǎng)2.9%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為1,436 萬(wàn)元，同比下降82.7%。
事件2：公司于2018 年4 月27 日公告2018 年一季報(bào)。公司2018 年一季度營(yíng)業(yè)收入18.86 億元，同比增長(zhǎng)0.4%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.35 億元，同比增長(zhǎng)104.73%，每股收益0.15 元，歸屬母公司扣非凈利潤(rùn)4286.88 萬(wàn)元，同比下降5.8%。
點(diǎn)評(píng)：
后備電源鋰電高速增長(zhǎng)，毛利率有望改善。2017 年公司實(shí)現(xiàn)后備電源銷售收入29.56 億元，同比增長(zhǎng)10.38%。其中，通信鉛酸電池實(shí)現(xiàn)銷售收入25.12 億元，同比增長(zhǎng)3.26%；通信鋰電實(shí)現(xiàn)銷售收入4.44 億元，同比增長(zhǎng)80.86%。2018年一季度公司通信后備電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入7.36 億元，同比增長(zhǎng)13.85%，其中，通信后備用鉛蓄電源業(yè)務(wù)銷售收入5.18 億元，同比下降3.12%，通信后備用鋰電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入2.18 億元，同比增長(zhǎng)94.88%。由于通信后備用鋰電產(chǎn)品收入同比大幅增長(zhǎng)，且相較于鉛蓄電源毛利率更高，因此我們認(rèn)為后備電源業(yè)務(wù)全年毛利率有望改善。
再生鉛回收銷售良好，全年利潤(rùn)貢獻(xiàn)巨大。公司通過(guò)資產(chǎn)重組收購(gòu)華鉑科技49%股權(quán)，使之成為公司全資子公司，全面打通了鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈，形成完整的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。2017 年子公司華鉑科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.89 億元，凈利潤(rùn)5.08 億元，完成2017 年的業(yè)績(jī)承諾，對(duì)公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?yōu)?.43 億元。2018 年一季度華鉑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.32 億元，同比增長(zhǎng)10.95%，由于華鉑于去年成為全資子公司，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)210.89%。華鉑科技現(xiàn)有再生鉛產(chǎn)能為21 萬(wàn)噸，華鉑科技廢舊鉛蓄電池高效綠色處理暨綜合回收再利用示范項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)已進(jìn)入收尾階段，主要設(shè)備已陸續(xù)安裝調(diào)試，公司預(yù)計(jì)于2018年上半年建成并投入生產(chǎn)。項(xiàng)目完成后，華鉑科技廢舊鉛蓄電池的總處理能力將達(dá)到120 萬(wàn)噸，其經(jīng)營(yíng)規(guī)模及盈利能力將大幅提高。
儲(chǔ)能電站運(yùn)營(yíng)良好，積極拓展儲(chǔ)能商業(yè)模式。截至2018 年一季度，公司累計(jì)在建及投運(yùn)項(xiàng)目容量約700MWh，投運(yùn)項(xiàng)目效率及收益基本達(dá)預(yù)期，今年一季度公司已投運(yùn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入1,041.52 萬(wàn)元。公司于2018 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中提示2018 年上半年儲(chǔ)能電站運(yùn)行電費(fèi)收入預(yù)計(jì)2,100 萬(wàn)元左右。公司積極拓展儲(chǔ)能商業(yè)模式，2018 年一季度公司的無(wú)錫新加坡工業(yè)園160MWh 電力儲(chǔ)能電站項(xiàng)目首次參與江蘇省電力需求側(cè)響應(yīng)服務(wù)，僅用1 秒鐘時(shí)間，便降低了園區(qū)內(nèi)2萬(wàn)千瓦的電力需求，其中通過(guò)儲(chǔ)能電站累計(jì)“填入”約9 萬(wàn)千瓦負(fù)荷。這是我國(guó)首個(gè)電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)進(jìn)入電力輔助服務(wù)市場(chǎng)的案例，對(duì)電力需求管理的市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制、需求側(cè)響應(yīng)的峰谷負(fù)荷雙向調(diào)控體系都有著里程碑式的重大意義。同時(shí)公司積極拓展全球儲(chǔ)能市場(chǎng)，德國(guó)一期規(guī)模為50WM 的一次調(diào)頻服務(wù)儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目正積極推進(jìn)，目前10MW 項(xiàng)目已進(jìn)入建設(shè)期。該項(xiàng)目是公司進(jìn)入歐美主流電力輔助服務(wù)市場(chǎng)的標(biāo)桿性項(xiàng)目，為公司未來(lái)在全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的布局打下基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司18 年、19 年、20 年?duì)I業(yè)收入分別為122.72 億元、171.04 億元、205.30 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.15 億元、7.49 億元、9.40 億元，EPS 分別為0.70、0.86、1.07 元，對(duì)應(yīng)5 月10 日收盤價(jià)（15.85 元）的市盈率分別為23、19 和15 倍，考慮到公司動(dòng)力、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的持續(xù)落地，且華鉑成為公司全資子公司后帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，我們維持公司評(píng)級(jí)為“買入”。
股價(jià)催化劑：儲(chǔ)能產(chǎn)品市場(chǎng)打開(kāi)；動(dòng)力電池產(chǎn)品提價(jià)；鉛價(jià)維持穩(wěn)定；新業(yè)務(wù)順利拓展。
風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)低于預(yù)期；動(dòng)力電池毛利率維持較低水平；鉛價(jià)大幅下跌。
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