>> 中信證券-上海機場(600009)事項點評：政策東風(fēng)助力，商業(yè)貢獻或更上一層-180511
| 上傳日期： |
2018/5/11 |
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作者： |
劉正 |
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上海機場作為長三角地區(qū)唯一國際航空樞紐，國際和地區(qū)旅客流量持續(xù)保持全國第一。2017年國際和地區(qū)客流3472 萬人次，較首都機場2172 萬國際旅客量高59.9%。我們預(yù)計2017 年上海機場旅客中轉(zhuǎn)率突破12%，繼續(xù)領(lǐng)先國內(nèi)機場。2018Q1 上海機場出境旅客920.0 萬人次，占旅客吞吐量51.3%，出境旅客消費能力較強，商業(yè)租賃等非航業(yè)務(wù)增長潛力優(yōu)于對標(biāo)機場。
商業(yè)租賃貢獻業(yè)績增量，動力轉(zhuǎn)換至消費。引進具有豐富機場商業(yè)運作經(jīng)驗的集成商、連鎖品牌商以及國際知名旅行零售機構(gòu)，商業(yè)租賃貢獻主要業(yè)績增量。受益于免稅銷售額較快增長，以及公司持續(xù)對商業(yè)零售品牌管理、場地優(yōu)化和調(diào)整，2017 年上海機場商業(yè)租賃增長42.8%至29.9 億，大幅領(lǐng)先航空性業(yè)務(wù)收入增長(6.1%)，業(yè)績增長動力向消費轉(zhuǎn)變。
政策東風(fēng)助力，商業(yè)租賃有望更上一層。上海市政府新聞發(fā)布會提出發(fā)揮上海機場國際航空樞紐優(yōu)勢，向國家部委積極爭取，爭取更多吸引境外消費回流的免稅政策在上海先行先試，著力提升機場、碼頭等口岸免稅店的盈利水平。如果利好免稅政策在上海先行落地，上海機場免稅商品銷售交易額有望大幅提升，商業(yè)租賃業(yè)績貢獻有望加速。
免稅招標(biāo)可期，或驅(qū)動長期業(yè)績增長。中免收購日上上海51%股權(quán)落地，T2 免稅到期后預(yù)計將很快重啟招標(biāo)。考慮公司擁有全國機場中最大的國際客流及百億元級銷售額規(guī)模，對標(biāo)已完成招標(biāo)的首都和白云機場，市場化招標(biāo)下租金及提成率有望進一步抬升至45%，假設(shè)2019 年執(zhí)行45%扣點，免稅租金有望升至50 億元以上，商業(yè)驅(qū)動下的長期業(yè)績增長可期。
風(fēng)險因素：免稅招標(biāo)推進不達預(yù)期，時刻調(diào)減等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。基于公司商業(yè)租賃增長強勁，T2 免稅招標(biāo)可期，假設(shè)2020 年衛(wèi)星廳投產(chǎn)增加10 億元折舊及約4 億元商業(yè)收入，我們維持公司2018/19/20 年EPS 為2.34/2.83/3.05 元的預(yù)測，對應(yīng)PE為23/20/19 倍。公司消費有關(guān)的商業(yè)驅(qū)動增長確定性高，使得其稀缺性增強，維持“買入”評級。
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