>> 廣發(fā)證券-怡亞通（002183）全程供應(yīng)鏈服務(wù)龍頭，金融服務(wù)初露鋒芒-180516
| 上傳日期： |
2018/5/17 |
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| 2290KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
曹奕豐，王永鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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面對日益激烈的競爭，公司主動收縮低附加值業(yè)務(wù)，更多向醫(yī)療家電等領(lǐng)域切入，同時結(jié)合現(xiàn)有資源積極向客戶粘性更高的深度 380 平臺轉(zhuǎn)型。
整合渠道顛覆傳統(tǒng)物流，深度業(yè)務(wù)搭載 380 平臺騰飛
瓶頸期公司二次革新，創(chuàng)辦深度供應(yīng)鏈“380 平臺”，實現(xiàn)了快消品渠道扁平化以及渠道向三四線城市的下沉，大幅改進(jìn)了傳統(tǒng)的物流模式。平臺涉足的食品、母嬰等五大板塊市場空間廣闊。公司通過輸出先進(jìn)的物流模式吸引各地優(yōu)秀渠道商加盟，市場份額迅速擴(kuò)張，2017 年 380 平臺收入已達(dá) 401 億規(guī)模。
巧避強(qiáng)勢電商企業(yè)，借線下優(yōu)勢開發(fā)三線及以下城市快消品藍(lán)海
相比于線上線下都存在激烈競爭的一二線城市市場，三線及以下城市快消品零售的下沉難度大，但同時也展示出巨大的市場需求。在一二線城市快消品零售額增速明顯下滑的情況下，三線及以下城市維持了 7%以上的高增速。380平臺將終端廣泛下沉至三四線城市藍(lán)海，現(xiàn)已實現(xiàn)終端零售門店近 200 萬。
掌控終端信息，低風(fēng)險開展供應(yīng)鏈金融
怡亞通與平臺下屬企業(yè)實現(xiàn)信息互通，解決了相關(guān)企業(yè)融資風(fēng)險難以衡量的問題，并以此為基礎(chǔ)重構(gòu)了銀企貸款的商業(yè)模式，為小微終端提供純信用貸款。隨著 380 平臺規(guī)?？焖僭鲩L，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)也迅速擴(kuò)張。2017 年，金融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入 5.51 億元，利潤 3.43 億元，未來還將隨著業(yè)務(wù)放量快速增長。
乘國改東風(fēng)，引入戰(zhàn)略投資者“深圳投控”
怡亞通發(fā)布公告，母公司怡亞通控股轉(zhuǎn)讓上市公司股份 2.83 億股，作價18.2 億元，為怡亞通引入了戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)——深圳市投資控股有限公司。該轉(zhuǎn)讓完成后，深圳投控將以 13.3%的持股比例位列怡亞通第二大股東之位。
投資建議：深度平臺持續(xù)放量，供應(yīng)鏈金融帶來額外看點
公司廣度業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，深度平臺持續(xù)放量，主業(yè)保持穩(wěn)健增長，同時，供應(yīng)鏈金融依托于主業(yè)增長將帶來額外看點。我們假設(shè)公司深度業(yè)務(wù)、全球采購、供應(yīng)鏈金融增長維穩(wěn)，廣度業(yè)務(wù)逐漸收縮，預(yù)計 2018-2020 年 EPS 分別為 0.33、0.39、0.43 元/股，對應(yīng) PE 分別為：22.71x、19.58x、17.74x。首次給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示：平臺擴(kuò)張過快出現(xiàn)管理問題，深度平臺業(yè)務(wù)出現(xiàn)壞賬風(fēng)險，供應(yīng)鏈金融出現(xiàn)信用違約，二級市場融資失敗，資金鏈斷裂。
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