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對應(yīng)EPS 2.16/2.42/2.74 元，BVPS 17.94/19.60/21.49 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)18/19/20 年7.38/6.59/5.82 倍PE，0.89/0.81/0.74 倍PB。綜合絕對估值法和相對估值法兩種估值方式，首次覆蓋給予上海銀行2018 年1.20 倍PB，目標(biāo)價(jià)21.53 元，增持評級。
    經(jīng)營亮點(diǎn)：扎根上海，回歸存貸，息差回升
    1、深耕上海地區(qū)，市占率有優(yōu)勢。三分之二的分支機(jī)構(gòu)處于上海地區(qū)，與上海分享經(jīng)濟(jì)規(guī)模和消費(fèi)水平優(yōu)勢；存貸款市占率在上海地區(qū)中資銀行排名居前；前兩大股東實(shí)際控制人皆為上海國資委，享國企改革紅利。
    2、大力回歸存貸，零售業(yè)務(wù)亮眼。17 年資負(fù)結(jié)構(gòu)大力優(yōu)化，貸款同比增19.7%、存款同比增8.8%，且存貸高增長18Q1 仍在加速。資產(chǎn)端加大消費(fèi)類貸款投放，拉高零售貸款增速和占比，提升整體資產(chǎn)定價(jià)水平；負(fù)債端存款占比提升且成本上升緩慢，同業(yè)負(fù)債成本預(yù)計(jì)也將企穩(wěn)。
    3、息差顯著回升，中收占比最高。17 年下半年凈息差回升5bp，優(yōu)于同業(yè)1bp 的回升幅度，得益于付息負(fù)債成本率的上升緩于同業(yè)。17 年非息收入占比為42%，排城商行第一，歸因投資收益和信用卡業(yè)務(wù)高增長。
    4、不良認(rèn)定嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量向好。不良率關(guān)注率連續(xù)下降；相比其他城商行，不良生成率最低。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行、監(jiān)管節(jié)奏失當(dāng)。