>> 國泰君安-涪陵榨菜(002507)首次覆蓋報告-產(chǎn)品變革正當時,呼之欲出大烏江-180521
| 上傳日期： |
2018/5/22 |
大小： |
1124KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
區(qū)少萍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議：預測 2018-20EPS 0.74、0.97、1.18 元，給予 2018 年 40 倍PE，預測目標價30 元，首次覆蓋給予增持評級，重點推薦。
與眾不同的認識：當前市場主要關注點在公司榨菜主業(yè)，認為其龍頭地位穩(wěn)固、具備較強提價對沖成本波動能力。而我們認為公司目前正在大力推進產(chǎn)品變革、大烏江呼之欲出：一方面以脆口迎合消費新需求，另一方面通過2015 年并購惠通進入泡菜領域。其中惠通泡菜目前整合完畢、蓄勢待發(fā)，未來公司有望在泡菜品類占據(jù)重要地位，2022年泡菜有望增厚公司業(yè)績18%左右。此次進入泡菜亦標志公司進入并購加速通道，未來并購有望加速落地，對此市場并無充分認識。
產(chǎn)品變革正當時、呼之欲出大烏江。公司管理層極具戰(zhàn)略眼光，數(shù)輪主動性變革后塑造極強渠道、品牌優(yōu)勢，帶領公司成長為行業(yè)唯一龍頭。目前公司加快推進產(chǎn)品變革，一方面借助脆口系列提升榨菜市場市占率，另一方面通過并購切入調(diào)味品其他品類。目前并購惠通已基本成功，未來公司有望在泡菜市場占據(jù)重要地位。近年來公司加快并購步伐，調(diào)味品綜合平臺已雛形初現(xiàn)。
龍頭享有定價權對沖成本波動，盈利能力有望高位運行。近年來青菜頭、包材等原材料成本波動上行，但強勢市場地位下公司享有定價權，有能力提價向下游轉嫁成本，2007-17 年銷售榨菜噸價提升超100%，年均提價幅度不低于CPI。未來公司有望繼續(xù)提價轉嫁成本壓力，盈利能力有望保持高位運行。
核心風險：食品安全問題發(fā)生的風險，行業(yè)競爭加劇的風險
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