>> 中信建投-一心堂（002727）擬發(fā)可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)盈利能力，進(jìn)一步加深與白云山合作深度-180522
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2018/5/23 |
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作者： |
賀菊穎 |
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簡(jiǎn)評(píng)
募投中藥飲片及信息化建設(shè)，進(jìn)一步提高盈利能力
本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券計(jì)劃募集資金總額不超過(guò)人民幣7.00 億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部投資于：1）中藥飲片產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目4 億元；2）信息化建設(shè)項(xiàng)目2.1 億元；3）補(bǔ)充流動(dòng)資金，9000 萬(wàn)元。
公司全資子公司中藥科技目前是云南省內(nèi)最大的傳統(tǒng)中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)之一。受呈貢基地廠房面積和高度的限制，中藥科技在新設(shè)備引進(jìn)上受到很多局限，導(dǎo)致公司在訂單量增多時(shí)，不能及時(shí)安排生產(chǎn)，進(jìn)而影響訂單交付率。本次中藥飲片產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目擬在華寧縣開展項(xiàng)目建設(shè)，建成投產(chǎn)后作為中藥科技的中藥生產(chǎn)場(chǎng)地之一開展中藥飲片生產(chǎn)業(yè)務(wù)。募投項(xiàng)目的實(shí)施將幫助中藥科技引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)空間，從而提高生產(chǎn)效率，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)
展需求。我們認(rèn)為：1）根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2006年-2016年，我國(guó)中藥飲片子行業(yè)銷售收入由190億元提高到1956億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到26.2%，超過(guò)醫(yī)藥工業(yè)18.6%的符合增長(zhǎng)率。2017年下半年我國(guó)全面推開公立醫(yī)院綜合改革，實(shí)施藥品零加成（中藥飲片除外），在未來(lái)醫(yī)改持續(xù)深化及居民保健意識(shí)增強(qiáng)的大背景下，醫(yī)院端及工業(yè)企業(yè)均有動(dòng)力開展中藥飲片業(yè)務(wù)，未來(lái)中藥飲片行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容；2）中藥科技地處云南，云南省中藥資源豐富，公司屬于區(qū)域龍頭企業(yè)有望得到地方政策支持。公司擁有5100多家直營(yíng)門店及電商銷售網(wǎng)絡(luò)，并與云南省內(nèi)多家醫(yī)院、國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和大型流通企業(yè)擁有良好的合作關(guān)系，成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)能夠支撐中藥科技進(jìn)一步擴(kuò)大中藥飲片業(yè)務(wù)，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展需求。
公司募投信息化建設(shè)項(xiàng)目主要包括企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)升級(jí)、企業(yè)信息化架構(gòu)升級(jí)、異地災(zāi)備系統(tǒng)建設(shè)和新物流平臺(tái)信息化建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)期為2年。公司早在2008年率先上線ERP系統(tǒng)，隨著近些年公司門店數(shù)量的擴(kuò)張及適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)新環(huán)境的特點(diǎn)需要進(jìn)行整體架構(gòu)升級(jí)。異地災(zāi)備系統(tǒng)建設(shè)主要為避免因各種客觀、人為以及不可抗力因素導(dǎo)致的數(shù)據(jù)損壞以及丟失給公司帶來(lái)災(zāi)難性打擊。此外，公司還將升級(jí)現(xiàn)有物流信息系統(tǒng)，建立適應(yīng)多層級(jí)、多維度、多空間業(yè)務(wù)模式的新型物流信息系統(tǒng)及業(yè)務(wù)平臺(tái)，以匹配公司未來(lái)的發(fā)展。我們認(rèn)為，信息化建設(shè)項(xiàng)目可以進(jìn)一步提高公司信息化水平及運(yùn)用管理效率，提升盈利能力，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需求。
調(diào)整與白云山關(guān)聯(lián)交易額度，進(jìn)一步加深雙方合作深度
此前，白云山通過(guò)定增的形式持股公司，同時(shí)在業(yè)務(wù)上雙方牽手合作，公司依托得天獨(dú)厚的云南省中藥材資源可以為廣藥提供中藥材，同時(shí)公司還將采購(gòu)廣藥中西成藥進(jìn)行銷售。根據(jù)一季度關(guān)聯(lián)交易發(fā)生金額，公司調(diào)整與白云山2018年度關(guān)聯(lián)交易金額，合作進(jìn)一步得到加深：1）向白云山銷售中藥材，由500萬(wàn)元調(diào)整到1億元；2）自白云山采購(gòu)中西成藥，由2億元增加到3億元。我們認(rèn)為，本次關(guān)聯(lián)交易額度的調(diào)整是表明公司與白云山合作的進(jìn)一步加深，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥工業(yè)與醫(yī)藥零售的深度合作，不僅有利于公司開拓廣東醫(yī)藥零售市場(chǎng)，也有利于通過(guò)中藥材銷售這一高毛業(yè)務(wù)提升盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為：1）本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目是對(duì)前次融資募投項(xiàng)目的補(bǔ)充，有利于提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司賬上貨幣資金充足足以支撐門店規(guī)模擴(kuò)張；2）公司省外收入占比達(dá)到30%，2018Q1川渝地區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)隨著在川渝地區(qū)布局的進(jìn)一步深化有望繼續(xù)助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為97.02億元、119.74億元和147.15億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.40億元、6.81億元和8.45億元，分別同比增長(zhǎng)27.7%、26.2%和24.1%，折合EPS（不考慮攤?。┓謩e為0.95元/股、1.20元/股和1.49元/股，分別對(duì)應(yīng)估值27.8X、22.0X和17.8X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
可轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期；門店擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；門店盈利能力下降；處方外流進(jìn)度低于預(yù)期；
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