>> 中信建投-江蘇國(guó)泰（002091）電解液重要客戶寧德時(shí)代IPO獲批，直接受益其未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)加大采購(gòu)-180522
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2018/5/23 |
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作者： |
史琨，花小偉 |
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公司子公司華榮化工是寧德時(shí)代電解液主要供應(yīng)商，此次成功上市募資將顯著推動(dòng)寧德時(shí)代未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，加強(qiáng)兩者合同供應(yīng)規(guī)模，帶動(dòng)公司電解液銷售，利好公司未來(lái)化工業(yè)務(wù)。
簡(jiǎn)評(píng)
1、寧德時(shí)代IPO 獲批，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)加深雙方合作值得期待
寧德時(shí)代主營(yíng)動(dòng)力電池，現(xiàn)為全球動(dòng)力電池領(lǐng)域龍頭，客戶包含國(guó)內(nèi)外各主流車企，如國(guó)內(nèi)整車企業(yè)宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)等；國(guó)外一流車企寶馬、大眾、戴姆勒奔馳等；以及蔚來(lái)汽車等新興整車企業(yè)。公司享受證監(jiān)會(huì)提出為生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造四大行業(yè)獨(dú)角獸企業(yè)開(kāi)通IPO“即報(bào)即審”綠色通道新政，僅用24 天即過(guò)會(huì)，速度為目前國(guó)內(nèi)最快。
據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司動(dòng)力電池產(chǎn)能從2015 年2.6GWh迅猛增長(zhǎng)至2017 年17.09GWh，且2015-17 年連續(xù)三年動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量排名全球前三， 分別為2.19GWh 、6.80GWh 和11.84GWh，2017 年銷量排名超越松下、比亞迪、LG 等升至全球第一。
寧德時(shí)代產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張迅速，原材料采購(gòu)力度亦不斷增大，2015-17 年公司主要原材料（正極材料、石墨、隔膜、電解液、外殼/頂蓋）采購(gòu)金額由14.4 億元增至61.4 億元。其中電解液采購(gòu)金額由1.50 億元增至6.44 億元，而江蘇國(guó)泰化工業(yè)務(wù)子公司華榮化工為寧德時(shí)代電解液主要供應(yīng)商之一，雙方自2014 年開(kāi)始合作至今，2017H1 華榮化工位列寧德時(shí)代供應(yīng)商第五名，總采購(gòu)金額達(dá)2.2 億元，占華榮化工總營(yíng)收約三分之一。
IPO 成功獲批將切實(shí)補(bǔ)強(qiáng)寧德時(shí)代擴(kuò)產(chǎn)步伐，募投項(xiàng)目之一湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增動(dòng)力電池年產(chǎn)能24GWh，公司亦計(jì)劃到2020年把動(dòng)力電池產(chǎn)量翻番至50GWh。公司擴(kuò)產(chǎn)后將必然增加上游采購(gòu)，上述核心材料上游供應(yīng)商將直接受益。按照50GWh產(chǎn)能目標(biāo)、電解液采購(gòu)金額占比2015-17年平均值11.6%測(cè)算，寧德時(shí)代電解液需求規(guī)模預(yù)計(jì)將擴(kuò)大至約20億元。雙方深化合作空間巨大，未來(lái)在寧德時(shí)代龍頭帶動(dòng)下，供應(yīng)端需求有望持續(xù)旺盛，對(duì)公司化工業(yè)務(wù)帶來(lái)有利增長(zhǎng)環(huán)境。
2、供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)牢固保證出口業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，化工電解液新產(chǎn)能放量可期
2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入344.89億元，同比增加16.10%；歸母凈利潤(rùn)7.74億元，同比上升43.19%；2018Q1營(yíng)業(yè)收入75.83億元，同比增長(zhǎng)5.75%；歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)48.06%。
外貿(mào)部分，公司進(jìn)出口貿(mào)易2017年收入穩(wěn)步提升，服裝玩具出口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要部分。公司憑借多年來(lái)持續(xù)打造的科學(xué)有效的供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)，積極創(chuàng)新商業(yè)服務(wù)模式，使得主業(yè)延續(xù)了穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。2017年公司及其控股子公司華盛實(shí)業(yè)、國(guó)華實(shí)業(yè)、漢帛貿(mào)易、力天實(shí)業(yè)、國(guó)盛實(shí)業(yè)、億達(dá)實(shí)業(yè)、國(guó)貿(mào)實(shí)業(yè)分別居中國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)排名前50強(qiáng)中的第4、11、18、29、30、34和42位。公司全年進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模穩(wěn)中有增，合計(jì)331.7億元，同增16.06%，占總營(yíng)收96.17%。其中服裝、玩具出口收入達(dá)312.18億元，同增21.61%；服裝、玩具進(jìn)口及國(guó)內(nèi)貿(mào)易收入19.52億元，同降30.0%。由于國(guó)泰投資處置朗詩(shī)集團(tuán)股權(quán)增加投資收益約5.9億元，2018Q1公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
化工部分，新能源、新材料行業(yè)繼續(xù)受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，成立子公司瑞泰新能源控股華榮化工，整合化工新能源業(yè)務(wù)，2017年穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司化工業(yè)務(wù)由華榮化工負(fù)責(zé)，其主要生產(chǎn)鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑，2017年化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.97億元，同增9.53%（其中華榮化工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.43億元，同增7.16%），原材料提價(jià)推動(dòng)產(chǎn)品提價(jià)，毛利率同比提升6.2個(gè)pct至31.60%。
公司看好新能源前景，穩(wěn)步推進(jìn)化工新產(chǎn)能建設(shè)。公司擬在波蘭投資4萬(wàn)噸/年鋰離子電池電解液項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)期約30個(gè)月，項(xiàng)目落地后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入22億元，年稅后利潤(rùn)3.18億。公司以在波蘭建設(shè)鋰離子電池電解液項(xiàng)目為契機(jī)，與相關(guān)客戶在業(yè)務(wù)上協(xié)同配套，降低運(yùn)輸成本。同時(shí)搶抓歐洲新能源汽車發(fā)展機(jī)遇，盡快對(duì)接波蘭和歐盟市場(chǎng)，提高差異化競(jìng)爭(zhēng)力。目前波蘭項(xiàng)目已取得國(guó)內(nèi)相關(guān)部門批文，正購(gòu)買土地。另外公司將寧德年產(chǎn)4萬(wàn)噸鋰離子動(dòng)力電池電解液項(xiàng)目（建設(shè)周期預(yù)計(jì)2年）遷至福鼎市龍安項(xiàng)目區(qū)精細(xì)化工園，目前已取得部分土地使用權(quán)，項(xiàng)目批文正在辦理中。
投資建議：我們繼續(xù)看好江蘇國(guó)泰作為供應(yīng)鏈管理+電解液雙龍頭的發(fā)展前景。公司化工部分為L(zhǎng)G、索尼、寧德時(shí)代的核心供應(yīng)商，寧德時(shí)代成功IPO為未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)打下基礎(chǔ)，看好未來(lái)下游客戶產(chǎn)能增長(zhǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司凈利潤(rùn)分別為10.91億、13.85億元，EPS分別0.69、0.88元/股，對(duì)應(yīng)PE為11.4、9.0
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