>> 中信建投-江蘇國(guó)泰（002091）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，外匯波動(dòng)短暫影響Q3當(dāng)季業(yè)績(jī)，電解液新增產(chǎn)能投放在即-171031
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2017/10/31 |
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作者： |
張芳 |
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其中2017Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.55 億元，同比減少0.41%；歸母凈利潤(rùn)2.29 億元，同比增長(zhǎng)43.96%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.07 億元，同比增長(zhǎng)168.43%（去年同期均以合并調(diào)整后為基礎(chǔ)）。
公司預(yù)計(jì)2017 年全年歸母凈利潤(rùn)為7.57 億—9.19 億元，同比增長(zhǎng)40%—70%。
簡(jiǎn)評(píng)
人民幣升值影響出口外銷，電解液價(jià)格Q3 預(yù)計(jì)下調(diào)
2017 前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入256.15 億元，同比增加16.08%；Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.55 億元，同比減少0.41%。公司單季營(yíng)收略有下滑，主要原因一方面是人民幣升值導(dǎo)致中國(guó)紡織服裝Q3 出口整體受到影響，三季度服裝及衣著附件出口額累計(jì)值同比下降2.64%。且公司2016Q3 單季度收入基數(shù)較高，導(dǎo)致2017Q3 當(dāng)季外貿(mào)類業(yè)務(wù)收入小幅下降。
另一方面，雖然年初以來(lái)隨下游動(dòng)力電池市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，公司電解液銷售量保持高速增長(zhǎng)，但由于主要原材料六氟磷酸鋰今年價(jià)格持續(xù)下跌，電解液價(jià)格經(jīng)過(guò)上半年的滯后期，預(yù)計(jì)Q3 開(kāi)始受到傳導(dǎo)影響，單季度電解液價(jià)格開(kāi)始下調(diào)，導(dǎo)致化工業(yè)務(wù)收入增速預(yù)計(jì)有所放緩。
匯率變動(dòng)及原材料漲價(jià)導(dǎo)致前三季度毛利率略有下滑
公司前三季度綜合毛利率同比下降0.65pct 至11.28%，Q3 單季毛利率12.04%，同比基本持平。人民幣Q3 持續(xù)升值疊加原材料價(jià)格上漲對(duì)公司外貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率帶來(lái)一定不利影響?；I(yè)務(wù)因六氟磷酸鋰前三季度價(jià)格大跌，電解液降價(jià)存滯后期，2017H1同比提升6.0pct 至35.66%，但隨著Q3 以來(lái)預(yù)計(jì)跌價(jià)，Q3-Q4 電解液毛利率預(yù)計(jì)將有所下降。
匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅提升
前三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比下降0.41pct增加0.16pct。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加9212.97 萬(wàn)元，同比增幅為274.18%，Q3 單季同比增加7473.52 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)主要原因是年初以來(lái)人民幣累計(jì)升值造成匯兌損失同比增加較多，同時(shí)公司短期借款利息也有所增加。不過(guò)前三季度投資收益同比增加8488.25 萬(wàn)元，主要因?yàn)楹喜⒑笫找娣ê怂阆峦顿Y收益增加，同時(shí)理財(cái)收入有所提升，為業(yè)績(jī)提供一定支撐。公司前三季度整體凈利潤(rùn)（歸母凈利潤(rùn)+少數(shù)股東損益）同比提升11%至8.71 億元。
定增募資到位，公司現(xiàn)金資金規(guī)模同比大幅增加。公司Q3 末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為41.24 億元，同比增加33.6%。其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少20.54 億元，主要原因是子公司江蘇國(guó)泰財(cái)務(wù)有限公司吸收存款減少；前三季度公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品增加導(dǎo)致投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少19.36 億元；籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加42.74 億元，主要因?yàn)槎ㄔ瞿假Y到位以及押匯增加。
國(guó)內(nèi)三元電解液龍頭，“大客戶黏性強(qiáng)+掌握核心技術(shù)”保證未來(lái)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力足。公司為國(guó)內(nèi)三元電解液龍頭，下游客戶為國(guó)內(nèi)外一流電池供應(yīng)商，是LG、索尼、CATL 的核心供應(yīng)商。CATL 上半年訂單增加較多，預(yù)計(jì)2017 下半年總需求量仍將保持穩(wěn)定，看好CATL 產(chǎn)能放量驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)。公司綁定大客戶，客戶黏性較強(qiáng)。隨未來(lái)行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，利好龍頭大企業(yè)。公司產(chǎn)能方面，張家港2 萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目預(yù)計(jì)于Q3 末開(kāi)始投放，Q4 即將貢獻(xiàn)產(chǎn)量。寧德4 萬(wàn)噸電解液項(xiàng)目鋪設(shè)長(zhǎng)期發(fā)展道路。在下游需求旺盛的條件下，未來(lái)電解液業(yè)務(wù)發(fā)展空間仍大。
投資建議：公司三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持2017-2018 年凈利潤(rùn)為8.02、10.56 億元的預(yù)測(cè)，隨著2017年公司東南亞服裝產(chǎn)業(yè)園區(qū)投放和張家港2 萬(wàn)噸電解液產(chǎn)能投放，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?，預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS為0.51、0.67 元/股，PE 為20、15 倍，公司具有高ROE、低估值、增長(zhǎng)穩(wěn)健等特點(diǎn)，兩大業(yè)務(wù)均為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，為服裝供應(yīng)鏈+電解液業(yè)務(wù)雙龍頭企業(yè)，隨著公司股權(quán)綁定深入，上下利益一致，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)提升，堅(jiān)定看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率風(fēng)險(xiǎn)影響盈利能力；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行可能導(dǎo)致外貿(mào)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)下游客戶需求萎縮；集團(tuán)整體上市后協(xié)同和整合受阻；電解液價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。
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