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同時(shí)，由于本次交易結(jié)構(gòu)中各子公司自然人股東將1/3 股權(quán)換為上市公司股權(quán)，2/3 子公司股權(quán)仍保留，增強(qiáng)其資產(chǎn)流動(dòng)性同時(shí)保證股東與子公司利益一致，體現(xiàn)集團(tuán)整體激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化。
    供應(yīng)鏈服務(wù)板塊業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)首屈一指，為核心客戶提供一攬子供應(yīng)鏈管理服務(wù)，躋身ZARA、Primark、GⅢ等品牌核心供應(yīng)商。作為供應(yīng)商，為配合ZARA 等品牌商的供應(yīng)鏈體系，主要需要承擔(dān)1）設(shè)計(jì)研發(fā)，2）生產(chǎn)組織，3）物流協(xié)同，4）補(bǔ)單生產(chǎn)等一攬子職責(zé)。國(guó)泰通過十余年磨合，成功建立1）設(shè)計(jì)研發(fā)壁壘：成熟的設(shè)計(jì)技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)，對(duì)各品牌客戶風(fēng)格偏好把握到位；2）供應(yīng)鏈資源調(diào)動(dòng)能力壁壘：示范廠輻射合作工廠，多年沉淀下可調(diào)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富；3）銷售團(tuán)隊(duì)實(shí)力壁壘：對(duì)核心客戶各產(chǎn)品配備專屬服務(wù)團(tuán)隊(duì)，作為銜接及協(xié)調(diào)客戶、設(shè)計(jì)師、各合作工廠的紐帶發(fā)揮核心作用。優(yōu)勢(shì)不斷鞏固下，國(guó)泰可通過調(diào)動(dòng)10000+工廠為5000+客戶進(jìn)行服務(wù)，旗下6 家供應(yīng)鏈管理子公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，16 年超額兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。公司17 年完成配套融資后緬甸及埃塞俄比亞生產(chǎn)基地即將落地，跨區(qū)域服務(wù)能力有望進(jìn)一步提升，未來公司收入增長(zhǎng)主要關(guān)注業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張速度，業(yè)績(jī)方面可關(guān)注子公司協(xié)同帶來的成本節(jié)約。
    化工板塊：下游新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)+原材料價(jià)格走低下毛利率有望回升?；ぐ鍓K業(yè)績(jī)主要由華榮化工貢獻(xiàn)，2016 年收入/凈利潤(rùn)體量在10.67/1.33 億元，其主營(yíng)產(chǎn)品鋰電池電解液主要應(yīng)用于新能源汽車鋰電池，作為鋰電池電解液行業(yè)市占率第二（16%）的生產(chǎn)企業(yè)充分受益新能源電池銷售及單車配電量持續(xù)上升等行業(yè)利好，同時(shí)上游電解質(zhì)原材料如六氟磷酸鋰等2017 年以來受產(chǎn)能密集投放影響價(jià)格下降，利于公司電解液產(chǎn)品毛利率上升。考慮公司2 萬噸電解液擴(kuò)能技改項(xiàng)目完成后公司年產(chǎn)能將達(dá)到3 萬噸/年，以及將實(shí)施年產(chǎn)4 萬噸鋰電池電解液項(xiàng)目對(duì)接寧德時(shí)代，預(yù)計(jì)未來三年化工板塊收入將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
    投資建議及盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司雙主業(yè)發(fā)展健康，供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)效率領(lǐng)先市場(chǎng)，在核心客戶訂單持續(xù)增長(zhǎng)及新客戶不斷開發(fā)下雙輪驅(qū)動(dòng)下預(yù)計(jì)收入增速可達(dá)到10%-15%，電解液業(yè)務(wù)隨新能源汽車銷售走旺+與寧德時(shí)代深入合作預(yù)計(jì)收入將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，加之上游電解質(zhì)價(jià)格下行，毛利率有望回升。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 分別為0.55/0.65/0.76 元/股，對(duì)應(yīng)PE19.1/16.1/13.8 倍。
    公司業(yè)務(wù)多元，我們通過對(duì)其進(jìn)行分部估值，市值合理估值在175 億左右，對(duì)應(yīng)2017 年凈利潤(rùn)PE20.2X。公司目前市值165 億，作為行業(yè)龍頭其快時(shí)尚供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)擁有強(qiáng)護(hù)城河，未來增速較為確定，市值有望隨業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而穩(wěn)步上升，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)大客戶訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；2）新能源汽車銷售不及預(yù)期，導(dǎo)致電解液需求下滑。