>> 海通證券-江蘇國泰(002091)供應(yīng)鏈服務(wù)具備核心成長力,新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性-161128
| 上傳日期： |
2016/11/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，王晴 |
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定增實現(xiàn)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，奠定國際一流商社基礎(chǔ)。公司擬以11.34元/股價格向國泰集團(tuán)和集團(tuán)員工等發(fā)行合計4.53億股，總對價51.4億元，以購買國泰集團(tuán)旗下華盛實業(yè)、國華實業(yè)、漢帛貿(mào)易等11家公司的股權(quán)；同時擬以不低于13.52元/股價格發(fā)行不超過2.07億股募集配套資金28.03億元，用于東南亞和中非紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地項目、增資國泰財務(wù)公司等。注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后將實現(xiàn)集團(tuán)核心資源整合，打造供應(yīng)鏈組織+跨境綜合服務(wù)+金融投資的現(xiàn)代商社平臺。
模式、資源、機(jī)制三大核心優(yōu)勢相輔相成，高壁壘，易拓展。（1）模式：公司作為供應(yīng)鏈深度整合平臺，以輕資產(chǎn)的方式為客戶挑選并管理產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的供應(yīng)商，提升供應(yīng)鏈效率和附加值賺取訂單差價，優(yōu)于傳統(tǒng)的代理模式。（2）資源：公司緊密合作的國際快時尚品牌客戶（如迅銷、Inditex、GIII等），1萬多家各類供應(yīng)商，還有全球119個國家的銷售渠道等等，都構(gòu)成公司開展業(yè)務(wù)的穩(wěn)固基石。（3）機(jī)制：公司早在1997年便完成混改，2013年實施股權(quán)激勵，本次定增實現(xiàn)近200名員工持股等等都反映出公司靈活的機(jī)制和充分的激勵，將驅(qū)動公司中長期效率提升和拓展創(chuàng)新。（4）新能源業(yè)務(wù)：公司鋰電池電解液業(yè)務(wù)技術(shù)和產(chǎn)量均領(lǐng)先，近期公布擴(kuò)產(chǎn)至3萬噸年產(chǎn)能，順應(yīng)行業(yè)需求快速增長，將顯著增厚公司利潤。
國際化布局和并購，發(fā)展消費品進(jìn)口將是公司未來發(fā)展新方向。公司未來將繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸進(jìn)行海外布局，生產(chǎn)端將利用本次募集資金建設(shè)東南亞和中非紡服產(chǎn)業(yè)園，以出租合作方式輕資產(chǎn)拓展海外產(chǎn)業(yè)鏈，降低成本；銷售端或?qū)⑹召弴怃N售渠道，進(jìn)一步拓展國際客戶。而依托豐富的海外合作伙伴，公司將與海外優(yōu)質(zhì)貨源合作，發(fā)展生活消費品進(jìn)口，迎合消費升級需求，未來有望與公司旗下外貿(mào)綜合服務(wù)平臺慧貿(mào)通結(jié)合，構(gòu)建B2B2C跨境電商平臺。
盈利預(yù)測。假設(shè)公司2017年完成定增并表，我們預(yù)測公司2016-18年EPS分別為0.56元、0.67元和0.79元。其中，供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)2017年EPS 0.55元，參照可比公司給予33倍PE，對應(yīng)每股價值17.99元；化工新能源業(yè)務(wù)2017年EPS 0.13元，給予該業(yè)務(wù)40倍PE，對應(yīng)每股價值5.1元；合計公司12個月目標(biāo)價為23.09元，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：進(jìn)出口需求減少；電解液需求低于預(yù)期；重大資產(chǎn)重組進(jìn)程不確定性；海外擴(kuò)張風(fēng)險；生活消費品進(jìn)口需求不達(dá)預(yù)期；匯率波動風(fēng)險。
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