>> 海通證券-江蘇國泰(002091)1H16收入增20％,扣非凈利增31％,符合預(yù)期,電解液業(yè)務(wù)快速-160811
| 上傳日期： |
2016/8/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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攤薄EPS 為0.29 元；凈資產(chǎn)收益率8.33%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.003 元。
公司同時預(yù)計2016 年1-9 月歸屬凈利增速為10%至30%，對應(yīng)歸屬凈利2.03 億元至2.4 億元。
簡評及投資建議。
公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)收入34.79 億元，同比增長19.52%，毛利率同比提升0.42百分點(diǎn)至15.38%。分業(yè)務(wù)來看：出口貿(mào)易依托深度整合供應(yīng)鏈的優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，收入同比增13.68%至22.74億元，占總收入的65.4%；毛利率略降0.72 個百分點(diǎn)至15.1%。公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)出口額4.7 億美元，同比增長16.06%；其中服裝出口3.5 億美元，占公司出口額的73.3%，同比增長23.9%。
化工產(chǎn)品以鋰電池電解液為主，收入同比大幅增長87.85%至4.45 億元，主要受新能源汽車放量帶動，化工業(yè)務(wù)營收占比12.8%；毛利率同比減少4.84 個百分點(diǎn)至29.66%，或與原料價格上漲有關(guān)。子公司華榮化工上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤7317 萬元，同比增長66.03%，貢獻(xiàn)歸屬凈利5988 萬元，約占上市公司歸屬凈利的37%。
進(jìn)口及國內(nèi)貿(mào)易收入同比增13.43%至7.56 億元，毛利率增2.8 個百分點(diǎn)至7.44%。
期間費(fèi)用率同比增0.23 百分點(diǎn)至9.41%，主要來自財務(wù)費(fèi)用率增加。其中，銷售費(fèi)用率同比增加0.05 個百分點(diǎn)至6.34%，主要由于業(yè)務(wù)活動費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)的上漲；管理費(fèi)用率同比減少0.11 個百分點(diǎn)至2.69%，主要來自工資費(fèi)用的下降；財務(wù)費(fèi)用同比增加1068 萬元，費(fèi)用率增加0.29 個百分點(diǎn)至0.38%，主要由于利息收入和匯兌損益減少。
收入快速增長、毛利率提升抵消費(fèi)用率上漲，營業(yè)利潤同比增29.61%至2.14 億元。
營業(yè)外收支、有效所得稅稅率等并無重大變動，最終公司歸屬凈利同比增長33.03%至1.60 億元，符合我們之前30%-40%的凈利增速預(yù)期，扣非凈利同比增31.11%。
其中測算扣除鋰電池電解液業(yè)務(wù)后，供應(yīng)鏈服務(wù)貢獻(xiàn)的歸屬凈利潤約為1 億元，同比增長約18.4%。
定增穩(wěn)步推進(jìn)，股價位于定增價附近，具備安全邊際。公司2015 年12 月公告了定增預(yù)案（6 月發(fā)布草案）：擬以11.34 元/股發(fā)行股份，總作價51.38 億元購買國泰集團(tuán)旗下12 家公司股權(quán)，主要是供應(yīng)鏈服務(wù)類公司、投資公司、財務(wù)公司和跨境貿(mào)易服務(wù)類公司；同時擬以不低于13.52 元/股發(fā)行募集資金35 億元，用于東南亞、中非紡織服裝產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)、償還銀行貸款等項(xiàng)目。
本次定增完成后，公司將整合集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)核心資源，打造供應(yīng)鏈組織+外貿(mào)綜合服務(wù)+金融投資的現(xiàn)代商社平臺，打開公司未來成長空間。同時借本次重組實(shí)現(xiàn)員工持股，近200 名高管和員工在本次定增后將合計持有上市公司超過17%的股權(quán)，激勵充分。目前定增已獲證監(jiān)會受理，并收到了證監(jiān)會的反饋意見，預(yù)計未來將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。目前公司14.04 元的股價距離13.52 元的定增底價較為接近，具備一定的安全邊際。
對公司的判斷：公司是外貿(mào)供應(yīng)鏈服務(wù)和鋰電池電解液雙龍頭。深度整合供應(yīng)鏈的獨(dú)特模式、優(yōu)質(zhì)的上下游資源以及到位的激勵機(jī)制是公司供應(yīng)鏈服務(wù)方面強(qiáng)有力的競爭壁壘。本次定增整合集團(tuán)核心優(yōu)質(zhì)資源后，公司將成為供應(yīng)鏈組織+外貿(mào)綜合服務(wù)商+金融投資的現(xiàn)代商社平臺，同時實(shí)現(xiàn)高比例大范圍的員工持股激發(fā)效率，打開長期成長空間。鋰電池電解液業(yè)務(wù)在產(chǎn)量、技術(shù)以及下游客戶等方面均居行業(yè)前列，未來或繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，分享新能源汽車高速成長的紅利，持續(xù)快速增長。
維持盈利預(yù)測與估值。假設(shè)公司2017 年完成定增并表，我們預(yù)測公司2016-2018年收入分別為91.8 億元、373.65 億元和431.07 億元，分別同比增長25.88%、307.02%和15.37%；歸屬凈利潤3.18 億元、8.31 億元和9.56 億元，分別同比增長32.3%、161.7%和15%，對應(yīng)EPS（考慮定增和募集配套資金影響）為0.59 元、0.66 元和0.75 元，分別同比增長33%、11.7%和15%。
其中，貿(mào)易相關(guān)業(yè)務(wù)2017 年貢獻(xiàn)EPS 0.56 元，參照目前貿(mào)易類可比公司PE 平均值37 倍，給予公司貿(mào)易業(yè)務(wù)2017 年35 倍的預(yù)測PE，對應(yīng)公司貿(mào)易業(yè)務(wù)每股價值19.45 元；化工新能源業(yè)務(wù)2017 年貢獻(xiàn)EPS 0.1 元，參照目前鋰電池材料相關(guān)可比公司平均PE 60 倍，考慮到該業(yè)務(wù)2016 年業(yè)績增速爆發(fā)，隨后年份可能回歸正常的較快增速，給予公司該業(yè)務(wù)45 倍PE，對應(yīng)公司化工新能源業(yè)務(wù)每股價值4.48 元；合計公司12
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