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    2 月27 日晚，公司發(fā)布年報(bào)業(yè)績快報(bào)，業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。
    考慮此次定增資產(chǎn)注入對(duì)應(yīng)公司業(yè)績并表，2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入317.12 億元，同比增長14.28%，歸母凈利潤5.20 億元，同比增長20.27%。
    簡評(píng)
    對(duì)外募資塵埃落定，業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。
    （1）一方面，公司此次對(duì)外募資順利完成，為未來上市公司的持續(xù)發(fā)展提供了充沛的資金支持，目前股價(jià)與定增發(fā)行價(jià)格基本持平，股價(jià)安全邊際顯現(xiàn)。參與此次定增的投資者包括大型國企和紡織服裝行業(yè)進(jìn)出口龍頭，體現(xiàn)了同業(yè)優(yōu)秀公司和上下游企業(yè)對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景的認(rèn)可。
    （2）另一方面，不考慮此次集團(tuán)資產(chǎn)注入，上市公司2016年業(yè)績?cè)鲩L主要驅(qū)動(dòng)為供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)訂單規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張，以及因六氟磷酸鋰成本上升推動(dòng)電解液提價(jià)而導(dǎo)致的新能源業(yè)務(wù)業(yè)績高速增長。值得注意的是，此次11 個(gè)標(biāo)的企業(yè)是按照同一控制下企業(yè)合并規(guī)則進(jìn)行業(yè)績并表，即1-11 月11 家標(biāo)的公司業(yè)績按照注資前江蘇國泰集團(tuán)持股比例進(jìn)行計(jì)算（華盛實(shí)業(yè)、國華實(shí)業(yè)、漢帛貿(mào)易等主要公司持股比例約25%左右），僅12 月按照11 家標(biāo)的公司歸屬母公司的經(jīng)營業(yè)績以公司收購后實(shí)際股權(quán)比例計(jì)算（主要公司持股比例為60%左右），如果全年按照收購后持股比例計(jì)算，我們?nèi)跃S持7 億左右的業(yè)績展望。
    展望2017 年，公司完成集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，國際化綜合商社征程正式揚(yáng)帆起航。我們重申三大推薦邏輯：（1）供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)占比較大，高壁壘稀缺標(biāo)的，應(yīng)對(duì)應(yīng)更高估值。公司資產(chǎn)注入完成后收入和利潤主要來自向ZARA、Primark、GIII、H&M等國際快時(shí)尚品牌提供服裝供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，與一般外貿(mào)業(yè)務(wù)不同，供應(yīng)鏈管理龍頭擁有上萬個(gè)供應(yīng)商，深度參與紗線研選、布料采購，設(shè)計(jì)打板到縫紉制造、物流運(yùn)輸?shù)热a(chǎn)業(yè)鏈流程，扮演者整合者角色，擁有難以匹敵的采購成本優(yōu)勢及供應(yīng)鏈反饋速度優(yōu)勢。這類業(yè)務(wù)壁壘高、客戶穩(wěn)定性好，資產(chǎn)輕，周轉(zhuǎn)率高，且具有較強(qiáng)的馬太效應(yīng)，應(yīng)該給予更高估值。
    （2）內(nèi)生、外延發(fā)展雙輪驅(qū)動(dòng)，空間巨大。從行業(yè)龍頭利豐歷史經(jīng)驗(yàn)來看，通過外延并購加快國際銷售網(wǎng)絡(luò)布局將有利于快速獲取客戶，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；且參考利豐歷史上曾實(shí)現(xiàn)超過50億港幣業(yè)績和2000億港幣市值的紀(jì)錄，行業(yè)發(fā)展空間巨大。
    （3）國企改革模范標(biāo)的，管理層股權(quán)激勵(lì)到位。高管和骨干員工大比例持有上市公司和各自所在子公司股份，中期和長期利益綁定緊密，上下利益一致，助力業(yè)務(wù)騰飛。
    投資建議：考慮此次重組并入子公司2016-2018年業(yè)績承諾合計(jì)為3.79、4.16、4.78億元，則集團(tuán)整體上市后2017-2018年凈利潤總額分別為7.80、9.47億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)換股和對(duì)外募資后總股本12.08億股，EPS分別為0.65、0.78元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為21、17倍，長期看好，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：2017年國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能大量釋放導(dǎo)致鋰電池電解液價(jià)格回落，可能導(dǎo)致公司化工業(yè)務(wù)業(yè)績下降幅度高于預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行可能導(dǎo)致外貿(mào)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)下游客戶需求萎縮，造成公司外貿(mào)板塊業(yè)績不及預(yù)期。集團(tuán)整體上市后協(xié)同和整合受阻，導(dǎo)致外貿(mào)業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。