>> 中信建投-科順股份（300737）防水材料卡位龍頭，借力上市高速成長-180523
| 上傳日期： |
2018/5/24 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳萌，王愫 |
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業(yè)績彈性：公司生產(chǎn)所需原材料以石化產(chǎn)品為主，今年原油價格高位運行，給予成本端價格良好支撐。公司采用成本加成定價方式，但定價變動滯后于成本變化。經(jīng)過1 季度成本壓力測試后，行業(yè)近期進入漲價模式，公司于5 月初針對聚氨酯、聚合物防水涂料上調(diào)報價，多家企業(yè)陸續(xù)跟進。公司目前在產(chǎn)產(chǎn)能中，防水卷材加聚氨酯、聚丙烯等主要防水涂料產(chǎn)品合計產(chǎn)能約1.4 億平米，可測算全年平均價格每提升0.1 元/平米，按15%所得稅率對應(yīng)利潤將增厚1190 萬元，對應(yīng)EPS 增厚0.02 元，盈利彈性可觀。
公司未來成長性體現(xiàn)在哪里
行業(yè)需求穩(wěn)步增長：我國防水材料產(chǎn)量2012~2016 年復(fù)合增長率8.77%，未來在城市化率提升對新建住房需求支撐、防水施工標準提升帶來單位施工面積防水材料需求量提升、以及存量房屋面積基數(shù)擴大帶來翻新維修需求爆發(fā)長期邏輯支撐下，需求有望保持穩(wěn)定增長。
市占率提升空間廣：防水行業(yè)是典型“大行業(yè)小公司”格局，行業(yè)總收入規(guī)模約2000 億元，前十大企業(yè)市占率不足10%。目前行業(yè)已形成“一超多強”穩(wěn)定局勢，龍頭東方雨虹按收入規(guī)模市占率約5%，公司市占率約1%，位居第二梯隊前列，未來集中度提升空間巨大。隨著下游房地產(chǎn)集中度提升（2017 年百強房企市場份額提升10.58 個百分點），有望帶動上游防水材料集中度提升；環(huán)保趨嚴有望急速中小產(chǎn)能出清；消費升級趨勢有望使龍頭在經(jīng)銷、零售端對中小企業(yè)持續(xù)形成擠出效應(yīng)。
資本市場平臺優(yōu)勢：公司在第二梯隊中率先闖關(guān)登陸資本市場，參照龍頭東方雨虹上市后通過多次再融資快速擴充產(chǎn)能，公司相較其余競爭對手已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，未來有望復(fù)制東方雨虹成長路徑。
盈利預(yù)測
預(yù)計2018~2020 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.00、4.35、6.45億元，對應(yīng)EPS 分別為0.49、0.71、1.06 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30.90、21.32、14.38，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資增速下滑超預(yù)期，原材料成本大幅上升，募投項目進展不順利，行業(yè)爆發(fā)價格戰(zhàn)等。
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