>> 中信建投-長白山（603099）資源得天獨厚，形勢內(nèi)外向好-180529
| 上傳日期： |
2018/5/29 |
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pdf 共49頁 |
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作者： |
花小偉 |
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今年景區(qū)頻傳利好：1）封閉多年南景區(qū)將于今年6月1 日開放進(jìn)一步助力；2）公司以“冰雪+溫泉”打造新熱點，正一一落地；3）“惠民五條”免除淡季（半年）門票。預(yù)計公司四季全天候休閑度假游服務(wù)將為景區(qū)帶來50%以上客流增量。
發(fā)力旅游主業(yè)之余，公司積極進(jìn)行內(nèi)部改善，優(yōu)化運營效率：1）公司管理咨詢輕資產(chǎn)輸出漸成熟，助景區(qū)一體化快速推進(jìn)。公司實控人長白山管委會致力于推動長白山保護區(qū)一體化，公司作為上市平臺將深度受益。公司目前托管大股東景區(qū)管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)運營業(yè)務(wù)及滑雪場業(yè)務(wù)收取管理費，打破“門票經(jīng)濟”的桎梏。隨著輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)推行，公司的毛利率有望進(jìn)一步提升。2）作為正廳建制管委會的實控人采用多營銷措施推廣景區(qū)旅游。長白山管委會為全國唯一正廳級建制管委會，去年以來，不斷加強對長白山旅游的營銷和宣傳，不僅包括成立營銷中心，并推出“雪文化節(jié)”、“滑雪錦標(biāo)賽”等活動以創(chuàng)造旅游熱點，還增加服務(wù)項目，如在景區(qū)提供包機服務(wù)等。通過營銷措施，長白山有望在傳統(tǒng)“上廣深”客源基礎(chǔ)上，大力拓展杭州、福州、青島等客源。3）費用管控能力大幅提升，有望降低費用率。公司設(shè)立集約采購中心，以統(tǒng)一采購方式有望使成本下降約10%。同時強化內(nèi)控體系，通過托管等輸出人力，實現(xiàn)成本費用率的進(jìn)一步下降。
今年，公司的外部形勢也在發(fā)生顯著改善，助力公司業(yè)績進(jìn)一步提升：1）東北亞局勢向好，穩(wěn)定旅游環(huán)境。東北亞局勢向好，穩(wěn)定下來后，增強了長白山景區(qū)的安全性和可進(jìn)入性，國內(nèi)游客有望持續(xù)增長。另一方面，長白山的韓國客流在薩德事件前占比達(dá)15%，中韓關(guān)系的改善有助于客流的恢復(fù)。同時，長白山+出境游產(chǎn)品也有望再次激活，預(yù)計重新恢復(fù)后有望占比15%。2）長白山景區(qū)交通狀況深度變革，大幅提速。航空方面，長白山與眾多主要城市開通直飛航線，新機場的擴建預(yù)計19 年能完成。同時，鐵路方面，吉圖琿高鐵、沈白客專、京沈高鐵聯(lián)運等線路的開通將北京至長白山時間從15 小時縮至4.5 小時。
投資建議：我們認(rèn)為公司作為轉(zhuǎn)型中的休閑旅游綜合服務(wù)商，兼?zhèn)鋬?nèi)外改善多重利好，未來公司獲客能力將有50%-100%的提升，疊加公司為長白山地區(qū)唯一上市平臺，獨享旅游資源開發(fā)，受益預(yù)期較明顯。
預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.30、0.40、0.55 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為40X、30X、22X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：溫泉項目建設(shè)不及預(yù)期；酒店經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期；周邊交通建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期；東北亞局勢變化或政策因素變化。
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