>> 海通證券-新希望(000876)公司跟蹤報告-豬,雞周期不同,2018年依然穩(wěn)健-180606
| 上傳日期： |
2018/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗，陳陽 |
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扣除民生銀行投資收益，2017年農(nóng)牧業(yè)務凈利潤7.2億元，較2016年略有下降。2018年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入148億元，同比增長1.32%；歸母凈利潤6.0億元，同比下降5.51%?？鄢裆y行投資收益，一季度農(nóng)牧業(yè)務實現(xiàn)利潤約1.4億元。
飼料業(yè)務仍是當前公司最主要的利潤來源。2017年，公司共銷售各類飼料產(chǎn)品1572.29萬噸，創(chuàng)下近5年的新高，同比增加83.47萬噸，增幅為5.61%：其產(chǎn)品結構也得到進一步優(yōu)化，其中豬料銷量達419萬噸，同比增長20%；禽料銷量為1029萬噸，同比增長3%；水產(chǎn)料銷量近86萬噸，同比增長8%。全年實現(xiàn)營業(yè)收入457億元，同比增加48.3億元，增幅為11.80%。豬料與水產(chǎn)料銷量大幅度的提升也促進了飼料整體毛利率水平的改善，實現(xiàn)毛利28.2億元，同比增加3.9億元，增幅為15.96%。我們大致估算，飼料業(yè)務貢獻凈利潤7.5億元左右。
2018年種禽養(yǎng)殖有望大幅扭虧，2019-2020年生豬養(yǎng)殖釋放利潤彈性。2017年，禽養(yǎng)殖板塊遭遇H7N9疫情，出現(xiàn)虧損。我們認為2018年白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈景氣度將顯著回升，公司種禽養(yǎng)殖業(yè)務有望實現(xiàn)盈利并較2017年大幅扭虧，實現(xiàn)同比增利2.5億元。在禽旺模式的推動下，疊加價格回升，公司的白羽肉禽屠宰業(yè)務盈利也有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司在2017年通過多個項目的簽約及收購楊凌本香資產(chǎn)的并表，新增了580萬頭的生豬產(chǎn)能布局，自2016年以來新增的生豬產(chǎn)能布局現(xiàn)合計已達到1480萬頭。在2017年底，在建產(chǎn)能的95萬頭將于2018年投產(chǎn)。此外，還有超過1000萬頭的產(chǎn)能已完成前期手續(xù)辦理將于2018年開工建設，并于2018年底或2019年陸續(xù)竣工投產(chǎn)而逐步釋放其產(chǎn)能。公司的生豬養(yǎng)殖成本未來有望繼續(xù)下降，同時出欄量持續(xù)增長，我們預計2019年達到700萬頭。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2018-2020年的歸母凈利潤分別為25.5、30.1、45.0億元，其中農(nóng)牧業(yè)務凈利潤分別為9.4、13.1、26.0億元。公司生豬出欄量增幅位于行業(yè)前列，疊加2020年開始的景氣周期，我們判斷未來幾年公司農(nóng)牧業(yè)務盈利能力將有較大提升，參考可比公司PE估值，我們給予新希望農(nóng)牧業(yè)務2018年25~30倍PE估值，2017-2020年農(nóng)牧業(yè)務復合增速為53.4%，對應PEG為0.47~0.56（可比公司平均PEG為0.98），對應農(nóng)牧業(yè)務市值為235~282億元，剩余民生銀行投資收益估值以當前持股市值計算（85億），目標總市值320~367億，對應合理價值區(qū)間7.59~8.70元，維持"買入"評級。
風險提示。雞苗、生豬價格低迷，生豬養(yǎng)殖擴張速度不達預期。
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