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當(dāng)前公司業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，擁有穩(wěn)健增長(zhǎng)的家用制冷及高成長(zhǎng)性的新能源車熱管理、微通道等業(yè)務(wù)。
    制冷業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，汽零兼具技術(shù)、產(chǎn)品及客戶資源優(yōu)勢(shì)
    公司是全球最大的制冷控制部件制造商，四通換向閥與電子膨脹閥全球市占率均超過(guò)30%，依靠規(guī)模效應(yīng)及精益管理成本優(yōu)勢(shì)顯著，2017 年制冷業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)35.9%。子公司三花汽零是全球車用空調(diào)部件龍頭，目前正大力開拓新能源車熱管理業(yè)務(wù)，乘用車零部件行業(yè)具備高進(jìn)入壁壘，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在技術(shù)、產(chǎn)品及客戶三個(gè)方面：1）電子膨脹閥等技術(shù)全球領(lǐng)先，同時(shí)具備熱泵等前瞻技術(shù)儲(chǔ)備；2）行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)品種類齊全，具備集成能力；3）進(jìn)入特斯拉、奔馳、大眾等全球一線車企供應(yīng)鏈，客戶黏性強(qiáng)。
    電池液冷及熱泵空調(diào)加速滲透，熱管理升級(jí)提升單車價(jià)值量
    2017 年國(guó)內(nèi)純電動(dòng)乘用車因小微型占比高且動(dòng)力電池能量密度偏低，熱管理以風(fēng)冷為主；中長(zhǎng)期隨著車型升級(jí)（A 級(jí)及SUV 主導(dǎo)消費(fèi)需求）及三元電池高鎳化（由523 轉(zhuǎn)向811/NCA），動(dòng)力電池液冷大勢(shì)所趨；短期2018 年補(bǔ)貼政策調(diào)整也正強(qiáng)化這一趨勢(shì)，公司電池液冷產(chǎn)品單車價(jià)值量可達(dá)1000 元。新能源車熱泵空調(diào)較傳統(tǒng)PTC 制熱能效更好，基于續(xù)航提升需求，全球正加速推廣；因熱泵系統(tǒng)更為復(fù)雜，技術(shù)要求更高，產(chǎn)品價(jià)值量有望顯著提升。
    電動(dòng)車熱管理空間廣闊，制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)
    公司是全球少有的同時(shí)具備電動(dòng)車熱管理控制、換熱及驅(qū)動(dòng)部件的企業(yè)，當(dāng)前產(chǎn)品單車價(jià)值量合計(jì)可達(dá)1500~2000 元，2020 及2025 年全球乘用車市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到61.9 億與192 億元。今年特斯拉Model 3、明年下半年大眾MEB 及奔馳等定點(diǎn)車型項(xiàng)目量產(chǎn)將支撐公司熱管理業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。當(dāng)前家用空調(diào)仍占據(jù)公司制冷業(yè)務(wù)主體，預(yù)計(jì)2018 年將平穩(wěn)增長(zhǎng)；商用制冷（中央空調(diào)及冷鏈業(yè)務(wù)）市場(chǎng)前景良好；微通道在節(jié)能趨勢(shì)下有望延續(xù)高增長(zhǎng)表現(xiàn)；亞威科受益于業(yè)務(wù)整合及洗碗機(jī)市場(chǎng)快速放量，2018 年有望扭虧。
    投資建議：預(yù)計(jì)2018~2020 年EPS 分別為0.70、0.86 與1.04 元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.5、20.7 與17.1 倍，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、家用空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期； 2、人民幣升值致公司匯兌損失大幅增長(zhǎng)；3、定點(diǎn)客戶（特斯拉）車型（Model 3）量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；4、客戶開拓不達(dá)預(yù)期。