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創(chuàng)始人源自華為，華為基因延續(xù)。
    戰(zhàn)略:“先減后加”，全渠道化細(xì)分創(chuàng)新。公司做“減法”在前沿細(xì)分領(lǐng)域深入，再“加法”擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)整體增長。公司97%渠道覆蓋，快速覆蓋全行業(yè)中小客戶，每款產(chǎn)品均為市場領(lǐng)軍，平均3 年即成為每個(gè)細(xì)分市場第一。VPN 連續(xù)8 年成為中國市場占有率第一，上網(wǎng)行為管理連續(xù)9 年成為市場第一，應(yīng)用交付連續(xù)3 年市場第一。同時(shí)，6 款產(chǎn)品進(jìn)入Gartner 國際魔力象限：SSL VPN、上網(wǎng)行為管理、下一代防火墻、廣域網(wǎng)優(yōu)化、應(yīng)用交付、超融合架構(gòu)。
    盈利: “投入-營收-利潤”三階段釋放,且新興安全領(lǐng)域高增。1)深信服在2005-2012 年進(jìn)入德勤“亞太高科技、高成長500 強(qiáng)”，平均復(fù)合增長率保持124%-570%的高速增長，是唯一連續(xù)8 年進(jìn)入榜單的企業(yè)。2013 年至今凈利潤高增，2017 年、2018Q1 歸母凈利潤分別增長122.67%、652.64%。2)根據(jù)IDC，2017-2021 年中國安全軟件CAGR 為16.9%，身份管理與訪問控制軟件CAGR 達(dá)到18.6%,安全內(nèi)容管理市場CAGR28.5%.雖然防火墻、VPN 增長放緩，但是對于下一代防火墻，和軟件定義的VPN 需求仍然強(qiáng)勁。新型安全領(lǐng)域增長迅速，這正是深信服特色。
    傳統(tǒng)架構(gòu)的革命性變化，超融合是大勢所趨。超融合解決了傳統(tǒng)“服務(wù)器-存儲網(wǎng)絡(luò)-集中式共享存儲”架構(gòu)中存儲瓶頸問題，已成為云基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)大趨勢。除了IDC 的應(yīng)用場景，也基于超融合構(gòu)建大數(shù)據(jù)分析平臺，支撐高性能應(yīng)用等。對標(biāo)Nutanix，5 年保持50%以上營收高增，利潤虧損收窄，盈利在即。
    公司超融合超越行業(yè)兩倍增長亮眼，競爭力強(qiáng)勁。根據(jù)IDC，公司市占率從2015H1 3.3%，上升至2017 年12.8%，位列行業(yè)第三。2017 年中國超融合市場增速115.3%，公司同比增長276.5%，超越行業(yè)兩倍增長。前兩大廠商總體市占率從77%下降至50%，深信服搶占市場迅速。深信服將大部分費(fèi)用投入超融合市場推廣，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。超融合未來發(fā)展是企業(yè)云，深信服現(xiàn)已提供企業(yè)云、桌面云、分支云"三朵云"整體解決方案。
    首次覆蓋予以“增持”評級，分部估值合理586 億目標(biāo)市值。2018-2020 年預(yù)計(jì)營業(yè)收入為 34.95 億元、49.09 億元、68.46 億元，增速為41.40%、40.40%、39.50%；歸母凈利潤為7.55 億元、10.14 億元、13.28 億元，增速為31.70%、34.30%、31.00%。對應(yīng)的 PE 為67X、50X、38X。安全業(yè)務(wù)合理395 億目標(biāo)市值，云業(yè)務(wù)合理191 億目標(biāo)市值。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，云計(jì)算市場拓展不達(dá)預(yù)期。