>> 方正證券-建設機械（600984）裝配式建筑景氣度高，龐源業(yè)績高增長可期-180608
| 上傳日期： |
2018/6/10 |
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作者： |
呂娟 |
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同時，考慮到資產(chǎn)減值對公司業(yè)績影響有望下降，公司業(yè)績觸底反彈可期。
※裝配式建筑行業(yè)景氣度高，大噸位塔吊供需缺口明顯。○1 政策加碼，PC 行業(yè)步入黃金期。2015 年國務院明確提出大力推廣裝配式建筑，《建筑產(chǎn)業(yè)化發(fā)展綱要》指出，到2020 年我國裝配式建筑占新建建筑的比例達到20%,到2025 年達到50%以上；除了國家層面，各地政府積極響應，PC 行業(yè)進入黃金發(fā)展期。○2 大噸位塔吊保有量不足2 萬，設備供求缺口明顯。由于裝配式建筑的PC 構(gòu)件單件重量在3.5-15 噸，其適用的200-500 噸米塔吊目前國內(nèi)保有量不足2 萬臺，到2025 年P(guān)C 帶來的塔吊需求量將達到7.5 萬臺，設備供需求缺口達到5.5 萬臺?！? 制造產(chǎn)能不足，擁有大噸位塔吊的租賃商最先受益。就塔吊制造行業(yè)而言，經(jīng)過洗牌不少企業(yè)被迫退出市場。大噸位塔吊更加注重品牌，且技術(shù)要求更高，目前國內(nèi)產(chǎn)能明顯不足，當前租賃商對大噸位塔吊“一貨難求”，有制造企業(yè)全款塔吊訂單已經(jīng)排到八月，由此看來手上擁有大噸位塔吊的租賃商將最先受益本輪供需缺口。
※多因素疊加，看好龐源租賃業(yè)績高增長。龐源租賃作為行業(yè)的龍頭，當前適用PC 的塔吊超過400 臺，不論短期還是中長期看好公司這塊業(yè)績增長：○1 量價齊升，業(yè)績彈性空間巨大。龐源噸米利用率屢創(chuàng)歷史新高，5 月份達到80.5%；此外，龐源指數(shù)指（新單）處于上升通道，反映租金價格持續(xù)走高。量價齊升邏輯打通，2018 年業(yè)績高增長可期?！? 借助資本市場先發(fā)優(yōu)勢，市場地位有望更上一層樓。大型塔機單體價值大，對租賃商采購帶來挑戰(zhàn)，特別是中小型租賃商無論是管理還是資金都有壓力，資金實力雄厚的租賃商，將具有先天優(yōu)勢。2018 年公司擬通過非公開發(fā)行股票募集15 億元來加碼大噸位裝配式塔吊設備，長期來看，有助龐源租賃繼續(xù)提高市場地位，是公司提升盈利水平重要舉措。
※資產(chǎn)減值影響有望下降，公司本部業(yè)績修復可期。2017 年龐源租賃實現(xiàn)凈利潤1.83 億元，公司總體實現(xiàn)凈利潤0.23 億元，其中虧損主要來自天成機械和公司本部，二者分別虧損411 萬和1.15 億元，主要原因是受資產(chǎn)減值拖累，其中壞賬損失8916萬元，商譽減值損失2702萬元、其他減值損失4958萬元。考慮到天成機械業(yè)績對賭期已過，相關(guān)商譽資產(chǎn)減值、應收業(yè)績補償款損失對公司業(yè)績影響將消除。同時，在工程機械行業(yè)復蘇的背景下，我們認為本部資產(chǎn)減值損失有望降低、業(yè)績修復可期。
※盈利預測與評級：我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為2.51、3.62、4.82億元，對應EPS分別為0.39、0.57、0.76元，對應PE分別為16.93、11.73、8.80。給予公司"推薦"投資評級。
※風險提示：裝配式建筑行業(yè)發(fā)展不及預期，本部業(yè)績持續(xù)下滑。
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