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    由于阿法迪三、延迪諾都是膠囊劑型，而原研藥萌格旺及公司產(chǎn)品立慶是片劑，預計阿法迪三、延迪諾通過一致性評價具有較大難度，公司作為該品種首家通過一致性評價的企業(yè)，市場占有率具有較大的提升空間。從價格來看，萌格旺和立慶的中標價約為3.46、2.7元（片，0.25ug），公司價格優(yōu)勢依然明顯。2017 年公司產(chǎn)品銷售額約為 7400 萬元，預計將于 1-2年內銷售額突破 1 億元，長期看銷售額有望突破 3 億元。
    預計全年10個左右品種通過仿制藥一致性評價，公司藥品結構有望顯著優(yōu)化
    此外，公司還有8個一致性評價品規(guī)已經(jīng)獲得 CDE 受理，數(shù)量領先，預計將于今年陸續(xù)獲批，全年通過一致性評價的品種數(shù)預計將接近 10 個，其中阿奇霉素、格列美脲、克林霉素等具有成為重磅品種的潛質，公司仿制藥的產(chǎn)品結構有望顯著優(yōu)化。同時，公司仍有20 項以上的一致性評價品種處于研發(fā)階段（截止到 2017 年末，立項的一致性評價品種共39 項），均有望在未來1-2 年內逐步獲批。
    利妥昔單抗類似藥拓展類風關適應癥，有望與阿達木單抗臨床推廣產(chǎn)生協(xié)同
    公司利妥昔單抗類似藥的類風關適應癥已經(jīng)進入 III 期臨床。從臨床方案來看，公司并未與原研藥進行頭對頭臨床比較，研發(fā)費用相對較少，主要由于原研藥尚未在國內獲批該適應癥，預計公司將以新藥的形式申報。但考慮到公司在淋巴瘤領域已經(jīng)具有完善的頭對頭臨床數(shù)據(jù)，因此在類風關適應癥的臨床推廣方面依然具有較大優(yōu)勢。未來利妥昔單抗類似藥有望與阿達木單抗類似藥在臨床推廣方面產(chǎn)生協(xié)同，為臨床提供更多選擇。
    單抗研發(fā)即將步入兌現(xiàn)期，預計未來 5 年每年均有10億元重磅品種上市
    公司藥品研發(fā)逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期，其中利妥昔單抗類似藥（HLX01）已經(jīng)完成 III 期揭盲，預計將于 2018Q3 獲批，上市后有望迅速放量：1）HLX01 先發(fā)優(yōu)勢明顯，研發(fā)進展領先競爭對手 1 年以上。2）利妥昔單抗已經(jīng)納入全國醫(yī)保，公司產(chǎn)品由于嚴格按照生物類似藥指導原則進行研發(fā)，上市后也將直接納入醫(yī)保：3）公司逐步組建了 200 人的專職腫瘤營銷團隊，主攻三級醫(yī)院市場，而基層醫(yī)院市場則由公司現(xiàn)有腫瘤銷售團隊負責，銷售團隊完備；4）羅氏產(chǎn)能具有一定瓶頸，臨床需求還存在較大缺口。
    公司過去10年中有7年研發(fā)投入位居A股醫(yī)藥板塊前2名，研發(fā)管線深厚。預計2018Q3實現(xiàn)利妥昔單抗類似藥（首仿）的上市，2019 年迎來赫賽汀單抗類似藥（首仿）、CAR-T（大概率國內首個上市的 CAR-T）、三代胰島素及阿達木單抗類似藥（或 2020 年初上市，有望沖擊首仿）的上市，2020 年迎來貝伐珠單抗類似藥（轉移性結直腸癌首仿）上市，以上品種均為市場規(guī)模 10 億元以上的重磅炸彈（利妥昔單抗、曲妥珠單抗、CAR-T 的市場空間有望突破 20 億元）。
    風險因素
    藥品研發(fā)失敗風險；藥品招標降價；兩票制推進速度不達預期。
    維持“買入”評級
    預計隨著國控業(yè)績的逐步恢復和公司在研產(chǎn)品的逐步上市，公司業(yè)績有望逐季提升，維持公司 2018/2019/2020 年 EPS 預測 1.51/1.76/2.08 元。參考可比公司估值，并考慮公司作為生物藥行業(yè)龍頭的估值溢價，給予公司 2018 年 35 倍 PE（H 股 32XPE），對應目標價 52.85元（H 股 58.93 港元，港幣/人民幣匯率按 0.82 計算），維持“買入”評級。