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資管業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化大類(lèi)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益率穩(wěn)中有升。
    核心觀點(diǎn)：
    壽險(xiǎn)聚焦個(gè)險(xiǎn)、聚焦期繳，轉(zhuǎn)型注重價(jià)值。1）保費(fèi)收入持續(xù)提升，上市以來(lái)年復(fù)合增速達(dá)13%。期繳和長(zhǎng)期保障型保險(xiǎn)新保保費(fèi)占比提升。2）個(gè)險(xiǎn)渠道增量提質(zhì)，成為營(yíng)銷(xiāo)主力。截至2017 年底，個(gè)險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員達(dá)87.4 萬(wàn)人，月均人均產(chǎn)能達(dá)6146 元，個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)、個(gè)險(xiǎn)新保占公司總保費(fèi)比例從2010 年的40%、14%分別提升至88%、28%。4）新業(yè)務(wù)價(jià)值與新業(yè)務(wù)價(jià)值率齊升：2017 年新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)267 億元、新業(yè)務(wù)價(jià)值率逾39%。
    產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合成本率下降。前期承保虧損后，太保產(chǎn)險(xiǎn)堅(jiān)持強(qiáng)化品質(zhì)管控：車(chē)險(xiǎn)聚焦核心渠道和優(yōu)質(zhì)客戶，剔除劣質(zhì)團(tuán)車(chē)業(yè)務(wù)，綜合成本率迅速下降；非車(chē)險(xiǎn)重在發(fā)展農(nóng)險(xiǎn)等新興業(yè)務(wù)，剔除劣質(zhì)業(yè)務(wù)，2017 年再次實(shí)現(xiàn)承保盈利。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量改善，綜合成本率近年來(lái)持續(xù)下降。
    投資穩(wěn)健收益穩(wěn)定，資管業(yè)務(wù)大類(lèi)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化。堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債匹配原則，上市同業(yè)相比凈投資收益率波動(dòng)最小。2017年固收、權(quán)益和非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)占比分別為48%、15%、19%。第三方資產(chǎn)管理行業(yè)領(lǐng)先，截止2017 年底管理規(guī)模達(dá)3371 億元。
    行業(yè)改革正當(dāng)時(shí)，左側(cè)投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司轉(zhuǎn)型成功，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)迅速，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率不斷改善，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2018-2020年EVPS 分別為36.42、40.34 和45.78 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年P(guān)/EV 僅0.96x，估值處于歷史底部?；谵D(zhuǎn)型成功，給予公司2018 年P(guān)/EV 1.2x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.93 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)，投資收益大幅下滑；保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期。