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2018年一季度歸母凈利潤37.5億，資產端預期正逐步兌現(xiàn)。業(yè)績快速增長主要受益于準備金釋放：一季度750天均線上移3個BP，按照年報披露的敏感性測算，預計釋放約14億稅前凈利潤，去年同期750天均線下移9個BP，預計減少38億稅前凈利潤，二者里外里共同推動業(yè)績超高速增長且預計未來可持續(xù)。展望全年，準備金釋放趨勢可持續(xù)，疊加權益市場有望逐季回暖，提示公司全年業(yè)績有望超預期。
    壽險新單受環(huán)境拖累下降28%，Q2進入改善通道。（1）保費端：一季度壽險保費903億，同比增長21%，其中代理人渠道保費819億，同比增長21%，占比高達91%。其中代理人新單保費201億，同比下降28%，最差情況已經充分顯現(xiàn)；（2）價值端：保障型產品同比增速明顯優(yōu)于儲蓄型，因此結構改善將明顯提高公司NBV Margin，因此我們預計NBV降幅將低于代理人新單保費幅度，或為-20%；（3）展望未來，在代理人逐步增長，個險新單保費、NBV基數(shù)逐漸下降等有利環(huán)境背景下，我們預期公司負債端情況將逐步改善。據(jù)我們草根調研，4月份公司保費已經看見改善趨勢。
    非車險業(yè)務快速增長，三次費改有望持續(xù)強化大險企競爭力。一季度產險保費收入314億，同比增長20%。其中車險223億，同比增長14%，占比71%，非車險91億，同比增長35%，占比29%。三次費改如火如荼，借鑒過去兩次費改經驗，大險企服務、核保、理賠、品牌等優(yōu)勢凸顯，集中度進一步提升，太保財險市占率指標有望提升。
    資產結構輕微調整，降低權益類配置。一季度權益市場大幅波動，藍籌股持續(xù)下挫，公司因地適宜調整配置結構，權益類資產占比13.9%，較年初下降0.7個百分點，其中理財類、股票下降0.6、0.3個百分點。
    投資建議：我們維持強烈推薦評級，得益于準備金的釋放，公司一季度業(yè)績超預期增長88%，我們預期全年業(yè)績將維持高速增長態(tài)勢。同時公司長期保障型產品銷售表現(xiàn)有望優(yōu)于同業(yè)，且渠道結構、產品結構都已經領先同業(yè)，有望在行業(yè)轉型中搶占有利的競爭格局。當前公司PEV僅0.86X，處于歷史底部，主因資金面因素壓低估值，但當前公司基本面、外部行業(yè)環(huán)境并未嚴重惡化，市場反應過激，我們預期公司18年EV增速17%，中期目標估值1.1X，對應目標價41，空間28%。
    風險提示：2018年新單保費承壓，降幅超預期；監(jiān)管機構改革后，強監(jiān)管政策超預期出臺；利率下行，新增投資收益率下降。