>> 興業(yè)證券-魯陽節(jié)能(002088)新時代、新魯陽、新跨越-180618
| 上傳日期： |
2018/6/19 |
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| 2425KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐 |
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2014 年全球第二大陶纖企業(yè)奇耐聯(lián)合（Unifrax）戰(zhàn)略收購公司成為第一大股東，持股29%，雙方在技術(shù)、管理、市場方面展開深入合作，2015-2017 年凈利潤復(fù)合增速93%，2017年收入同比增長34%，參考海外成熟龍頭發(fā)展路徑，未來公司攜手外資股東將加速拓展新應(yīng)用領(lǐng)域，逐步擺脫目前工業(yè)單一下游客戶，成為全球一流的陶纖廠商。
陶瓷纖維行業(yè)：享受下游需求復(fù)蘇和競爭格局雙重改善。陶瓷纖維是一種高效節(jié)能絕熱保溫材料，廣泛應(yīng)用于工業(yè)窯爐，下游需求包括石化、冶金、電力和建材等傳統(tǒng)高溫工業(yè)。中長期，行業(yè)規(guī)模受益于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資拉動持續(xù)擴容，短期因下游投資有周期性需求有一定波動，但舊項目的改造需求會平滑行業(yè)波動。2017 年傳統(tǒng)領(lǐng)域如石化、煤化工投資快速復(fù)蘇且根據(jù)歷史規(guī)律有望持續(xù)至2019-2020 年，新領(lǐng)域如光熱電站、VOCs治理中RTO 爐和高溫除塵等逐步放量，我們判斷行業(yè)新一輪需求加速釋放且非常可觀。
公司內(nèi)生改善明顯，未來加快新應(yīng)用領(lǐng)域拓展。公司在產(chǎn)能、產(chǎn)品、裝備、研發(fā)和市場等方面均位居行業(yè)領(lǐng)先水平，奇耐聯(lián)合入主后成本端持續(xù)優(yōu)化、技術(shù)加速突破。目前，公司高端產(chǎn)品深受下游客戶認可，訂單增長明顯，同時環(huán)保常態(tài)化加速低端產(chǎn)能出清，公司作為唯一的頭部企業(yè)迎來量價齊升。展望未來，公司將逐步擺脫工業(yè)單一下游，加快汽車、家電等偏消費領(lǐng)域的拓展，經(jīng)營將表現(xiàn)出較快的成長性且盈利更加穩(wěn)定。
巖棉行業(yè)高速前進，公司順勢而為擴產(chǎn)80%。巖棉是優(yōu)質(zhì)的防火、保溫材料，受益國家建筑防火等級要求提高滲透率將持續(xù)提升，預(yù)計需求年復(fù)合增速約20%。公司產(chǎn)能位居第一梯隊，受益于產(chǎn)能爬坡、技術(shù)優(yōu)化，成本持續(xù)下行，盈利快速提升，且公司計劃18 年擴產(chǎn)80%，采用電爐技術(shù)，不受采暖季限產(chǎn)影響，有利于提高產(chǎn)能發(fā)揮率增強競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議：我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2018 年-2020 年歸母凈利潤分別為3.02 億元、4.46 億元和5.84 億元，6 月15 日收盤價對應(yīng)市盈率分別為19 倍、13 倍和10 倍，維持“審慎增持”評級，持續(xù)推薦。
公司自營持倉超過1%，請投資者注意
風(fēng)險提示：新應(yīng)用領(lǐng)域拓展不及預(yù)期、政策執(zhí)行不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化
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