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自營的弊端在于庫存風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，但同時(shí)也提升了公司對(duì)品牌的議價(jià)能力和對(duì)終端消費(fèi)趨勢(shì)的把握。憑借多年積累的品牌資源和零售經(jīng)驗(yàn)，公司陸續(xù)推出多個(gè)垂直品類集合店，并逐步培育自有品牌和定制產(chǎn)品，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。另一方面公司同時(shí)搭建了面向C 端的O2O 平臺(tái)和面向B 端的大宗采購平臺(tái)，并與騰訊云戰(zhàn)略合作優(yōu)化升級(jí)O2O 平臺(tái)，積極拓展線上線下融合。
    擬低價(jià)收購樂天華東區(qū)72 家門店，全國擴(kuò)張迎來契機(jī)
    公司擬以16.65 億元收購樂天華東區(qū)72 家門店，且不承擔(dān)歷史債務(wù)。我們測(cè)算收購價(jià)格對(duì)應(yīng)2016 年僅0.35XPS，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均（據(jù)聯(lián)商網(wǎng)報(bào)道，2017 年多數(shù)門店處于停業(yè)狀態(tài)）。樂天原門店以江蘇時(shí)代超市為基礎(chǔ)擴(kuò)張而來，多分布于核心商圈，憑借利群豐富的供應(yīng)商資源和零售能力，在強(qiáng)物流保障模式下，樂天門店重開成功率高。據(jù)聯(lián)商網(wǎng)報(bào)道，公司計(jì)劃8月重開第一批20 家店，第二批再重開20 家，春節(jié)前完成剩余門店重開。
    民營機(jī)制，激勵(lì)到位，預(yù)計(jì)未來三年凈利潤C(jī)ACR 為14.1%
    134 位業(yè)務(wù)骨干合計(jì)持有公司32.6%的股權(quán)，激勵(lì)到位，充分體現(xiàn)了民營機(jī)制的靈活性。不考慮收購樂天，預(yù)計(jì)18-20 年收入分別為110.8 /119.5/130.0 億元，歸母凈利潤4.6/5.3/5.9 億元。若收購?fù)瓿桑壳耙淹ㄟ^商務(wù)部反壟斷審核），則收入增長(zhǎng)將明顯提速，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；跨區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；擬收購樂天72 家門店資本支出大，目前處于停業(yè)，短期對(duì)利潤或產(chǎn)生負(fù)面影響。