>> 中信建投-博世科（300422）技術(shù)品牌雙驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)資金兩無憂-180425
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2018/6/20 |
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買入 |
作者： |
萬煒 |
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擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.42 元（含稅）。
公司同時(shí)披露18 年一季報(bào)，營(yíng)收5.20 億元，同比增長(zhǎng)140.82%；歸母凈利6058.24 萬元，增長(zhǎng)270.82%；扣非歸母凈利6208.56萬元，增長(zhǎng)319.80%。EPS 0.17 元，增長(zhǎng)240.00%；加權(quán)平均ROE為5.09%，上升3.46 個(gè)百分點(diǎn)。
簡(jiǎn)評(píng)
新簽訂單近百億，業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期
2017 年，公司環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)營(yíng)收13.84 億元，相比16 年增加68.68%，其中水污染治理收入9.55 億元，同比增長(zhǎng)143.88%；供水工程收入1.75 億元，同比下降17.43%；土壤修復(fù)收入2.09億元，同比增長(zhǎng)41.44%；固廢處置收入3640.07 萬元，同比增長(zhǎng)531.95%。公司目前在手訂單總額超過100 億元，其中2017 年新簽訂單97.13 億元，較2016 年增加約87 億元。從新訂單結(jié)構(gòu)來看，水污染治理合同86.37 億元，占比88.92%；供水工程合同3.93億元；土壤修復(fù)3.52 億元；環(huán)境服務(wù)業(yè)合同1.62 億元。訂單量級(jí)從15 年的千萬級(jí)別跨越到17 年的十億級(jí)別，公司傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固；土壤修復(fù)和環(huán)評(píng)業(yè)務(wù)增加3.66 億，增幅247.30%，極大的推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。18 年一季度公司營(yíng)業(yè)收入5.20 億元，盈利較去年同期大幅增長(zhǎng)270.82%?？紤]到2017年近百億的訂單積累以及PPP 工程期限，我們認(rèn)為公司18、19年業(yè)績(jī)有望持續(xù)爆發(fā)。
與國(guó)企深度合作，“技術(shù)+品牌”支撐公司高毛利率水平
公司2017 年毛利率28.88%，同比小幅提高1.69 個(gè)百分點(diǎn)，公司高毛利水平得益于公司成功轉(zhuǎn)型后技術(shù)和品牌的共同發(fā)力。公司期間費(fèi)用率13.94%，同比下降1.18 個(gè)百分點(diǎn)，公司具有良好的成本控制能力，我們認(rèn)為高毛利率在近兩年內(nèi)可以維持。公司自有技術(shù)儲(chǔ)備豐厚，核心產(chǎn)品AMC 生物反應(yīng)器優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)通過收購(gòu)獲得油田污泥處理技術(shù)，針對(duì)土壤修復(fù)市場(chǎng)進(jìn)行前瞻性布局。此外，公司還與北部灣、中車中鐵等國(guó)企聯(lián)合投標(biāo)，獲得了南寧黑水河、心圩江、澄江縣污水治理等多個(gè)大型項(xiàng)目，總金額超過 50 億。與大型國(guó)企合作將會(huì)進(jìn)一步增厚公司的項(xiàng)目資歷，使公司能借助國(guó)企的資金優(yōu)勢(shì)更好的發(fā)揮自身的技術(shù)特長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)品牌形象的塑造，提高競(jìng)標(biāo)拿單能力。
多領(lǐng)域、多地區(qū)布局，綜合服務(wù)帶來巨大市場(chǎng)空間
公司積極開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從水處理拓展至土壤修復(fù)、環(huán)評(píng)等多個(gè)領(lǐng)域。2017 年，公司受讓廣西環(huán)評(píng)院環(huán)評(píng)業(yè)務(wù)，成為廣西省內(nèi)僅有的 2 家甲級(jí)環(huán)評(píng)資質(zhì)公司之一。環(huán)境設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈的開拓將助力公司實(shí)現(xiàn)“輕資產(chǎn)，高利潤(rùn)率”的商業(yè)模式，成為未來的“一站式”綜合環(huán)境服務(wù)提供商。此外，2017 年公司省外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，廣西省外新訂單超 40 億，訂單主要集中于云南、湖南和湖北。省外業(yè)務(wù)的發(fā)展說明公司已經(jīng)突破了廣西省省內(nèi)市場(chǎng)的天花板，逐步成為全國(guó)性的環(huán)境服務(wù)公司。在深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，公司還進(jìn)行海外布局，2017 年收購(gòu)了加拿大瑞美達(dá)克土壤修復(fù)公司，為北美乃至全球業(yè)務(wù)的開展尋找到一個(gè)切入點(diǎn)。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》和《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》保守估算，水、土治理都將是數(shù)千億級(jí)別的市場(chǎng)，公司多領(lǐng)域、多地區(qū)綜合服務(wù)擁有巨大的市場(chǎng)空間。
多渠道籌措資金，為增長(zhǎng)保駕護(hù)航
2017 年公司投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流 7.64 億，相比于 2016 年增加 3.93 億。訂單的快速增長(zhǎng)對(duì)資金提出了巨大需求，公司通過大股東無息借款和發(fā)行可轉(zhuǎn)債有效籌措資金，為公司快速發(fā)展保駕護(hù)航。8 月大股東公告股權(quán)質(zhì)押，為公司提供 3 年不超過 1.6 億的無息貸款，降低公司融資成本；9 月公司公告稱擬發(fā)行不超過 4.3 億的可轉(zhuǎn)債，目前發(fā)行已經(jīng)通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批。
業(yè)績(jī)強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，成長(zhǎng)空間巨大，維持買入評(píng)級(jí)
博世科作為一家低市值、高成長(zhǎng)的環(huán)保服務(wù)公司，訂單充裕，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，樹立了良好的品牌形象，并逐步發(fā)展為全國(guó)性、多領(lǐng)域的綜合“環(huán)境管家”，在解決發(fā)展所需資金問題之后，未來成長(zhǎng)空間巨大。我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì) 2018-2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 28.33、40.46 和 51.98 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 3.22、4.88 和 6.86 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.90、1.37 和 1.93 元，維持買入評(píng)級(jí)。
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