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    評(píng)論：
    1、攀枝花鈦礦資源豐富，本次框架協(xié)議既有利于攀西地區(qū)礦產(chǎn)高效利用，又有利于保障公司鈦白粉原材料供應(yīng)。
    從全球鈦礦分布看，我國(guó)鈦鐵礦儲(chǔ)量占全球儲(chǔ)量的28%，排名全球第一。四川攀枝花地區(qū)又是我國(guó)最大的鈦精礦產(chǎn)地， 2017 年鈦礦總產(chǎn)量約為373 萬(wàn)噸，其中四川地區(qū)產(chǎn)量為270 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的72%，因此攀枝花鈦礦的運(yùn)行情況直接影響我國(guó)鈦礦資源的穩(wěn)定供應(yīng)。
    攀西地區(qū)的釩鈦磁鐵礦資源，礦產(chǎn)伴生著釩、鈦、鈷、鎵等十幾種稀有貴重金屬，原礦品味需要進(jìn)一步開(kāi)發(fā)利用。因此本次合作框架協(xié)議，需要公司在已經(jīng)取得的釩鈦磁鐵礦資源綜合開(kāi)發(fā)利用成果的基礎(chǔ)上，加大創(chuàng)新開(kāi)發(fā)力度。公司計(jì)劃在未來(lái)5 年累計(jì)投資50 億元人民幣，重點(diǎn)圍繞“高質(zhì)量利用攀西鈦資源大規(guī)模生產(chǎn)氯化法鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈”，分期分批實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，力爭(zhēng)5 年內(nèi)取得產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化突破，10 年內(nèi)形成完整的大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。
    2、鈦白粉從16 年進(jìn)入景氣持續(xù)至今，行業(yè)運(yùn)行情況已經(jīng)證明供需實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。
    供應(yīng)方面：2015-2017 年行業(yè)產(chǎn)能僅增加2.6 萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率從65%到73%到80%，以滿足國(guó)內(nèi)需求和出口的增長(zhǎng)。2017 年我國(guó)鈦白粉生產(chǎn)結(jié)構(gòu)依舊以硫酸法為主，氯化法產(chǎn)能僅占到7.5%，未來(lái)供給增加只能靠氯化法新增產(chǎn)能的釋放。我們認(rèn)為公司6 萬(wàn)噸氯化法生產(chǎn)線運(yùn)行穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量良好，基本掌握了氯化法工藝路線，而其他新增產(chǎn)能尚無(wú)大規(guī)模運(yùn)行前例，從目前工藝掌握情況和建設(shè)進(jìn)度，公司20 萬(wàn)噸氯化法有望在國(guó)內(nèi)率先投產(chǎn)。同時(shí)，我國(guó)鈦白粉每年仍有20 萬(wàn)噸左右需要進(jìn)口，主要為氯化法產(chǎn)品，公司新增產(chǎn)能釋放將有效實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
    需求方面：2017 年中國(guó)鈦白粉出口83.09 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.33%；凈出口62.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.1%，與我們16 年判斷一致；2018 年3 月份鈦白粉出口量10.4 萬(wàn)噸，環(huán)比增加47.75%，同比增加50.75%；我們認(rèn)為出口量上依然來(lái)自印度、巴西等發(fā)展中國(guó)家的拉動(dòng)，價(jià)格由于國(guó)際巨頭tenuous、科慕、VENATOR相繼提價(jià)，將直接利好中國(guó)出口價(jià)格。出口的持續(xù)向好使得中國(guó)鈦白粉市場(chǎng)的供需格局發(fā)生改變，行業(yè)景氣度將持續(xù)。  
    3、維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    公司17 年收購(gòu)瑞爾鑫，增強(qiáng)公司選礦能力，未來(lái)還會(huì)加快并購(gòu)鈦礦的速度。我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展。鈦白粉價(jià)格維持高位已經(jīng)說(shuō)明行業(yè)供需發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，公司擁有56 萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能，后續(xù)氯化法鈦白粉仍在擴(kuò)產(chǎn)，龍頭地位穩(wěn)固，綜合成本低于行業(yè)平均水平，根據(jù)我們假設(shè)，預(yù)計(jì)18-20 年每股收益1.31 元、1.59元和2.24 元，相應(yīng)PE 分別為11 倍、9 倍、6 倍，維持投資評(píng)級(jí)不變。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示。鈦白粉行業(yè)價(jià)格走勢(shì)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》的付諸實(shí)施以及實(shí)施過(guò)程中均存在變動(dòng)的可能性。