>> 方正證券-華魯恒升（600426）未來三年行業(yè)景氣向上，煤化工龍頭持續(xù)擴能-180624
| 上傳日期： |
2018/6/26 |
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pdf 共41頁 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉，李永磊 |
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未來三年公司仍處于量價齊升期，主要產(chǎn)品開工率仍在爬升，并將新增50 萬噸/年乙二醇，盈利有望繼續(xù)上行。
產(chǎn)品盈利大幅提升，未來盈利空間有望維持
公司大部分產(chǎn)品6 月22 日報價較2017 年均有所提升，其中尿素報價1990 元/噸，漲幅22.1%；DMF 報價5775 元/噸,漲幅3.7%;環(huán)己酮報價12850 元/噸，漲幅17.6%；醋酸報價5750元/噸，漲幅89.6%；醋酸酐報價8080 元/噸，漲幅46.3%；辛醇8750 元/噸，漲幅10.5%。且未來的供需結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，盈利空間有望維持。
醋酸高景氣格局有望長期持續(xù)
公司目前擁有醋酸產(chǎn)能50 萬噸，實際產(chǎn)能利用超過110%。由于國外裝置到壽命周期，頻繁檢修常態(tài)化，而下游PTA 拉動需求增長，醋酸在今年迎來景氣大年，價格暴漲至十年來新高。目前公司醋酸報價已經(jīng)達到5750 元/噸，醋酸-甲醇價差達到4065 元/噸，同比去年5 月擴大2614 元/噸，醋酸-煤炭價差達到4975 元/噸，同比去年5 月擴大3031 元/噸。我們預(yù)計2018 年全年醋酸銷售均價5160 /噸（含稅），實現(xiàn)銷售收入26.25 億元，同比增加10.66 億元。
乙二醇貢獻未來主要增量
公司目前擁有合成氣制乙二醇產(chǎn)能5 萬噸，50 萬噸乙二醇裝置在建，預(yù)計下半年投產(chǎn)。通過一期項目已全面掌握了合成氣制乙二醇技術(shù)關(guān)鍵且具備工業(yè)化條件，產(chǎn)品質(zhì)量達到了聚酯水平。預(yù)計二期項目將成為公司18、19 年最大的增量。我們預(yù)計公司2018、2019 年銷售乙二醇21.2 和49.5 萬噸，貢獻營收12.53 億元和29.04 億元，對2017 年的營收增量分別為9.94億元和26.45 億元。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2018-2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤31.26、38.57 和39.17 億元，對應(yīng)PE 為9.1、7.4 和7.3 倍，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：
產(chǎn)品價格大幅下滑，原材料價格大幅提升，乙二醇投產(chǎn)不達預(yù)期。
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