>> 中銀國際-精測電子（300567）首次布局工藝控制檢測，志在成為半導(dǎo)體良率管理專家-180627
| 上傳日期： |
2018/6/27 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊紹輝 |
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公司原有模組制程檢測設(shè)備的市場空間有限。IPO 后，公司陸續(xù)推廣Array/Cell 制程新產(chǎn)品，但相比平板顯示檢測設(shè)備20-30 億美元的市場空間，半導(dǎo)體檢測設(shè)備行業(yè)具備約為100 億美元的市場空間，公司的成長空間再次被打開。
. 工藝控制檢測市場規(guī)模50-60 億美元，且呈寡頭壟斷格局。半導(dǎo)體檢測大體可以分為前道的過程工藝控制檢測（Process Controll）和后道的測試環(huán)節(jié)（ATE）。其中工藝控制檢測（Process Controll）的市場規(guī)模約占2/3，ATE檢測市場規(guī)模約占1/3。工藝控制檢測市場中，規(guī)模較大的產(chǎn)品包括光學(xué)圖像測量、薄膜測量、晶圓缺陷檢測等， KLA-Tencor 在這個領(lǐng)域均占有50%左右的市場份額，其次是應(yīng)用材料和日立高科，前三家市占率合計達(dá)到70%。
. 擬成立上海精測微電子，有助于工藝控制檢測設(shè)備國產(chǎn)化。國產(chǎn)設(shè)備中，上海睿勵涉足工藝控制檢測中的膜厚檢測，其他工藝控制檢測環(huán)節(jié)的檢測設(shè)備國產(chǎn)化還很遙遠(yuǎn)，精測電子與韓國IT&T 合作，彌補(bǔ)國內(nèi)存儲器檢測、面板驅(qū)動芯片檢測的空白，此次擬成立上海精測微電子，將彌補(bǔ)我國在工藝控制檢測國產(chǎn)化的不足，加快工藝控制檢測國產(chǎn)化的步伐。
. 對標(biāo)KLA Tencor，做全球領(lǐng)先的工藝控制檢測設(shè)備供應(yīng)商。KLA Tencor 在半導(dǎo)體工藝控制檢測設(shè)備市場上擁有絕對的領(lǐng)先地位，尤其是在光學(xué)表面缺陷檢測領(lǐng)域市占率高達(dá)80%以上。KLA Tencor2017 年銷售收入35 億美元，凈利潤9.3 億美元，毛利率高達(dá)63%，凈利率為26.6%，公司目前總市值172億美元，對應(yīng)2018 年P(guān)E13 倍、PS 為4 倍。
評級面臨的主要風(fēng)險
. 布局半導(dǎo)體工藝控制檢測后，大量的研發(fā)成本和更長的研發(fā)周期可能會對公司短期盈利構(gòu)成不利影響，且工藝控制檢測產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度可能低于預(yù)期。
估值
. 我們預(yù)計精測電子2018/2019 年凈利潤為2.77/4.11 億元，目前市值對應(yīng)的PE 估值為41/28 倍，與同業(yè)長川科技、北方華創(chuàng)的估值水平相比，精測電子仍有估值優(yōu)勢，且公司經(jīng)營戰(zhàn)略具備前瞻性，我們維持“買入”評級
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