>> 安信證券-中信建投(601066)名門之后股東雄厚，投行卓越東部優(yōu)先-180626
| 上傳日期： |
2018/6/27 |
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| 2182KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
趙湘懷 |
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■投行全面均衡，領(lǐng)先地位有望維持。投行業(yè)務(wù)是公司的核心和優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2016年以來業(yè)務(wù)收入貢獻超過30%。2010年之前投行業(yè)務(wù)規(guī)模約在行業(yè)第八名左右，表現(xiàn)并不突出。2012年IPO業(yè)務(wù)暫停，但公司已提前重點布局再融資和公司債，并憑借股東優(yōu)勢和長期積累實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)規(guī)模和排名大幅提升。公司投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢體現(xiàn)在四個方面：（1）債務(wù)融資類業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，近三年公司債年均規(guī)模1997億元，約為行業(yè)第二名中信證券的兩倍；（2）股權(quán)融資類業(yè)務(wù)排名行業(yè)前列。近三年IPO項目年均承銷金額120億元且收入5.6億元，分別排名行業(yè)第二名和第四名，保代人數(shù)排名行業(yè)第一；（3）項目儲備豐富。截至2017年末，公司有40個IPO在審核項目，行業(yè)排名第2，同時2018年公司成功保薦"寧德時代"獨角獸項目，有多家金融業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項目在審和沉淀，預(yù)計公司投行業(yè)務(wù)在2018年仍將處于領(lǐng)先行列。我們分別假設(shè)下半年發(fā)行規(guī)模為上半年的0.8倍，1倍和1.2倍，對應(yīng)2018年投行收入增速分別為-29%/-23%/-17%。
■經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)力財富管理轉(zhuǎn)型。近三年公司股基交易額市場份額穩(wěn)定在3%左右，但市場整體交易量下降和傭金率下降導(dǎo)致公司經(jīng)紀信用業(yè)務(wù)收入和貢獻下降。由于公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)布局以東部地區(qū)為主，中高凈值和機構(gòu)客戶基礎(chǔ)較好，我們預(yù)計公司代理買賣證券傭金率繼續(xù)下降的同時公司發(fā)展更高費率的財富管理業(yè)務(wù)。2017年公司代銷公募基金產(chǎn)品數(shù)量位居行業(yè)首位，財富管理業(yè)務(wù)已取得一定轉(zhuǎn)型成效，IPO后公司計劃擴大全國網(wǎng)點布局并推動營業(yè)部職能向綜合業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有望進一步推動轉(zhuǎn)型進程。
■低利差有望改善，質(zhì)押風(fēng)險尚可控。2017年底公司兩融余額市占率大幅提升至4.52%，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模增長30%，帶動了公司利息收入增長18%，但公司此前大量發(fā)行短融等債券導(dǎo)致信用交易業(yè)務(wù)利差縮小?？紤]目前市場環(huán)境，預(yù)計2018年公司信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模增速下降，資本金補充后公司可降低債務(wù)融資比例從而改善業(yè)務(wù)利差。2017年公司的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)平均履約保障比例為228%，目前無違約壞賬情況發(fā)生且履約保障充足。
■自營以固收為主，資管結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。公司以AAA級債券投資為主，違約風(fēng)險較小且收益率預(yù)計保持穩(wěn)健，股市波動對公司自營收入影響相對較小。金融機構(gòu)是公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要合作機構(gòu)，因此通道業(yè)務(wù)占比偏高。2016年以來資管業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)型，主動管理規(guī)模升至25%。
■戰(zhàn)略定位"輕重并舉"，募資利在長遠。
公司提出堅持"輕重并舉，協(xié)同發(fā)展"，即加強對重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的投入并鞏固公司在投行等業(yè)務(wù)上的競爭優(yōu)勢。A+H股上市后公司資本補充渠道增加，有助于公司拉進于領(lǐng)先券商的差距，利好長遠發(fā)展。
■投資建議：中性-A投資評級。我們預(yù)測2018-2020年公司EPS分別為0.55/0.61/0.65元。結(jié)合AH股估值溢價和可比券商估值，我們給予公司1.38xPB估值，對應(yīng)目標價9.09元；并結(jié)合券商次新股估值表現(xiàn)給與15%新股溢價空間，對應(yīng)六個月目標價為10.46元。
■風(fēng)險提示：證券市場風(fēng)險/經(jīng)營風(fēng)險/信用違約風(fēng)險
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