>> 華鑫證券-杰瑞股份（002353）復(fù)蘇趨勢確立，具備較好的投資價值-180628
| 上傳日期： |
2018/6/28 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
魏旭錕 |
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在國際原油價格高企的2009年-2013 年間公司收入增長了4.43 倍，凈利潤增長了4.48 倍，公司的總市值也從上市時的77 億元增長至最高點512 億元。隨著油價的見頂，公司總市值也隨著油價一路走低。
. 2018 年公司總市值和油價項背離，二者剪刀差有收斂的需求。2017 年6 月-2018 年2 月公司總市值卻和油價走勢發(fā)生背離。主要是因為公司受美元貶值形成的巨額匯兌損失以及PDVSA項目尾單的脈沖因素的不利影響，造成2017 年公司的歸屬母公司所有者凈利潤創(chuàng)了上市以來的最差記錄。2018 年春節(jié)后，原油價格上行的趨勢基本確認(rèn)，公司訂單的逐步好轉(zhuǎn)，公司總市值也隨之升高，由于前期公司總市值和原有價格發(fā)生背離的缺口并未縮小，我們認(rèn)為公司股價將進一步上行以縮小與油價之間的缺口。
. 國際原油供給將出現(xiàn)短缺，油價具備進一步上行動力。美國于今年5 月8 日宣布退出伊核協(xié)議，并重啟對伊朗制裁。目前美國正在推動各國在今年11 月4 日前將從伊朗進口的石油數(shù)量降為零。相關(guān)企業(yè)屆時若仍參與伊朗相關(guān)經(jīng)濟領(lǐng)域的活動，也將受到美國制裁。截止到2017 年伊朗原油產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的5.38%，占有較大的市場份額。如果美國制裁禁令生效，且OPEC 原油增產(chǎn)力度不夠，將促使原本供需平衡的全球原油市場被打破，全球原油將面臨供不應(yīng)求的局面，進而推高油價。
. 油價回升促進原油巨頭增加資本開支，公司復(fù)蘇趨勢確立。雖然國際原油價格在2016 年6 月開始復(fù)蘇，但原油公司對油價復(fù)蘇的持續(xù)性保持謹(jǐn)慎，資本開支在2015 年和2016 年持續(xù)下滑。到2017 年，隨著油價復(fù)蘇態(tài)勢的進一步確立，國內(nèi)的中石油和中石化兩家石油巨頭開始增加資本開支，中海油的資本開支則和上年持平；在國際市場四家石油巨頭在2017年仍減少了資本開支，但?？松梨诤秃商m皇家殼牌公司的資本開支下滑的速度明顯放緩。隨著油價回升趨勢的進一步確認(rèn)，全球原油公司將持續(xù)加大資本開支力度，公司營業(yè)收入有望持續(xù)回升。
. 行業(yè)復(fù)蘇有利于公司盈利能力回升。我們統(tǒng)計了公司過去幾年三種業(yè)務(wù)的單臺設(shè)備/單次服務(wù)的銷售價格。其中，公司以前最大的業(yè)務(wù)鉆完井設(shè)備平均單體銷售價格從2013年的718.40萬元下滑至2016年的314.59萬元，幾乎是"腰斬"。但隨著行業(yè)景氣度的回暖，2017年公司鉆完井設(shè)備單臺平均售價同比提高21.03%。未來鉆完井設(shè)備雖難以回到售價高點，但隨著油服業(yè)務(wù)做大和做強，行業(yè)競爭緊張態(tài)勢將大為緩解，公司盈利能力也將得以修復(fù)。
公司目前具備較好的投資價值。公司所在行業(yè)具備明顯的周期性，目前公司PE較高，而PB則處于歷史上的低位，而高PE低PB的是周期性行業(yè)公司復(fù)蘇初期的典型特征。此外，公司自2017年2月14日開始，公司重要股東在公開市場上持續(xù)增持公司932.38萬股，耗資1.52億元，平均成本為16.29元/股，較2018年6月28日收盤價16.01元/股，高1.75%。重要股東增持價格和目前股價倒掛，說明公司目前具備較好的投資價值。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2018-2020年歸屬母公司所有者凈利潤分別為3.74億元、5.23億元和7.06億元，折合EPS分別為0.39元、0.55元和0.73元，根據(jù)最近一個交易日收盤價16.01元計算，對應(yīng)的市盈率分別為41倍、29倍和22倍。維持公司"審慎推薦"的投資評級。
風(fēng)險提示：1）全球經(jīng)濟增速下滑，影響原油需求；2）原油減產(chǎn)協(xié)議打破，油價趨勢性下滑。
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