>> 興業(yè)證券-新天然氣(603393)收購(gòu)先決條件達(dá)成，全產(chǎn)業(yè)鏈布局靜待落地-180701
| 上傳日期： |
2018/7/1 |
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| 508KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
汪洋，蔡屹 |
| 下載權(quán)限： |
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城燃供應(yīng)商+氣源開(kāi)采商，全產(chǎn)業(yè)鏈布局靜待落地。新天然氣為新疆省內(nèi)城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商，主營(yíng)燃?xì)廨斉滗N(xiāo)售、燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)，凈利潤(rùn)規(guī)模約2-3 億元。本次收購(gòu)的亞美能源為山西煤層氣開(kāi)采商，收購(gòu)這一步棋，實(shí)質(zhì)是為獲取其煤層氣資源。在天然氣消費(fèi)增長(zhǎng)迅猛、供給增長(zhǎng)有限的背景下，若打通氣源到終端的產(chǎn)業(yè)鏈，公司可大大提升供給能力，不再受制于上游定價(jià)，將產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)的利潤(rùn)盡收囊中。 稀缺煤層氣標(biāo)的，10 億方/年項(xiàng)目即將"起航"。亞美能源的位于我國(guó)最具開(kāi)發(fā)規(guī)模、潛力的煤層氣盆地，山西沁水盆地，其手握潘莊、馬必兩區(qū)塊資源。1）潘莊： 成功范本，預(yù)計(jì)2018 年EBIT 超5 億元。5 億方/年的潘莊區(qū)塊已進(jìn)入商業(yè)化開(kāi)發(fā)階段，單位成本穩(wěn)定在0.3 元/方，產(chǎn)量2017 年突破5 億方。根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)該區(qū)塊2018 年產(chǎn)量為6.26 億方，由此估算其EBIT 約為5.45 億元。2）馬必：2 倍產(chǎn)能項(xiàng)目，距商業(yè)化開(kāi)發(fā)僅一步之遙。目前，該區(qū)塊仍處于試運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，單位成本較高、產(chǎn)能利用率較低，2017 年單位成本、產(chǎn)量分別為1.38 元/方，0.58 億方， 但成本下降、產(chǎn)量增長(zhǎng)的良好趨勢(shì)業(yè)已形成。待其取得發(fā)改委的具體備案制規(guī)定后（預(yù)計(jì)2018H1 完成），通過(guò)"復(fù)制"潘莊經(jīng)驗(yàn)，成本下降、產(chǎn)量提升指日可待。 投資建議：維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。1）全產(chǎn)業(yè)鏈布局靜待落地。若本次收購(gòu)成功， 城市燃?xì)饨?jīng)營(yíng)者將轉(zhuǎn)型為全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，將產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)的利潤(rùn)收入囊中。2） 亞美能源10 億方/年項(xiàng)目即將"起航"。10 億方/年的馬必區(qū)塊預(yù)計(jì)2018 年可進(jìn)入商業(yè)化開(kāi)發(fā)，借鑒潘莊經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)其產(chǎn)量、成本將快速進(jìn)入向好通道，巨大利潤(rùn)空間指日可待。我們調(diào)整新天然氣2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.89 億元、3.24 億元、3.62 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.81、2.03、2.27 元，對(duì)應(yīng)6 月29 日收盤(pán)價(jià)PE 分別為18.7、16.7、15.0 倍。預(yù)計(jì)亞美能源2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.49 億元、4.82 億元、6.98 億元，扣除收購(gòu)產(chǎn)生的利息費(fèi)用，新天然氣備考凈利潤(rùn)為3.80 億元、4.21 億元、5.70 億元。維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)失敗、亞美能源馬必區(qū)塊商業(yè)化開(kāi)發(fā)慢于預(yù)期。
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