>> 東吳證券-龍凈環(huán)保(600388)陽光集團入主，煙氣治理龍頭再起航-180629
| 上傳日期： |
2018/7/2 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，2017 年公司除塵業(yè)務領先市場（袋式除塵市占率行業(yè)第三，電袋除塵、電除塵、低（低）溫電除塵市占率均為行業(yè)第一）；脫硫業(yè)務優(yōu)勢明顯（新簽合同行業(yè)第二、累計投運機組容量行業(yè)第三）；脫硝業(yè)務蓄勢待發(fā)（新簽合同行業(yè)第一、累計投運機組容量行業(yè)第七）。
內(nèi)生增長一：超凈排放仍有空間，227.87 億/年待釋放。目前我國電力行業(yè)脫硫、脫硝、除塵基本實現(xiàn)全覆蓋，增量空間主要來自于超凈排放，根據(jù)我們的測算，到2020 年，存量待改造的煤電裝機總?cè)萘考s為2.26億千瓦，新增裝機規(guī)模約為1.74 億千瓦，存量+新建市場空間合計683.60億，折合未來三年227.87 億/年。根據(jù)公司年報，2017 年新增訂單合計94 億（Q1 新增27 億、Q2 新增25 億、Q3 新增26 億、Q4 新增16 億），在手訂單合計149 億（其中73.15%為傳統(tǒng)電力行業(yè)），在手訂單充足，為業(yè)績穩(wěn)健增長奠定基礎。
內(nèi)生增長二：非電市場空間廣闊，政策+盈利雙因素驅(qū)動。根據(jù)我們的測算，如果2017 年6 月環(huán)保部發(fā)布的20 項國家污染物排放標準能夠落實，則非電工業(yè)行業(yè)有望釋放1828 億提標改造市場空間，帶來1066.1億元/年運維市場空間。自上而下看，環(huán)保督查、環(huán)境稅、排污許可證、第二次全國污染源普查等一系列針對工業(yè)企業(yè)的環(huán)保政策和行動加速落實；自下而上看，得益于供給側(cè)結(jié)構性改革的深入推進，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境得到明顯改善，工業(yè)企業(yè)盈利能力顯著增強，兩因素結(jié)合，市場空間有望加速釋放。
股東變更：新股東資源豐富，打造環(huán)境綜合治理平臺可期。陽光集團業(yè)務涉足地產(chǎn)、教育、環(huán)保、金融等多個領域，未來有望在資金、項目、客戶等方面對公司形成支持。我們判斷，無論是深耕傳統(tǒng)電力行業(yè)，還是拓展非電領域，均只是公司未來發(fā)展規(guī)劃中的一部分，在大股東的引導和支持下，公司立足工業(yè)、進軍市政，最終打造成為環(huán)境綜合治理平臺可期。
盈利預測與投資評級：預計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為8.25、9.13、10.33 億，EPS 0.77、0.85、0.97 元，對應PE 17、15、13 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)層面：非電市場空間釋放進度慢于市場預期、環(huán)保政策落地不達預期。項目層面：非電領域訂單落地和執(zhí)行不達預期、火電訂單下滑速度快于市場預期。
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