>> 中信建投-泰格醫(yī)藥（300347）業(yè)績符合預(yù)期，方達(dá)港股上市進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)-180702
| 上傳日期： |
2018/7/2 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
簡評(píng)
二季度業(yè)績高增長基本符合預(yù)期，主要受益于一致性評(píng)價(jià)政策以及國內(nèi)新藥研發(fā)熱度增加。泰格醫(yī)藥二季度業(yè)績相較于去年同期增長65%-95%，利潤端繼續(xù)維持高增速，我們預(yù)計(jì)公司BE試驗(yàn)、大臨床以及SMO 業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)均保持較快的增長速度。
BE 試驗(yàn)：目前一致性評(píng)價(jià)逐漸進(jìn)入BE 試驗(yàn)的高峰期，口服制劑的一致性評(píng)價(jià)由于時(shí)限要求目前正處于BE 試驗(yàn)數(shù)目最多的時(shí)點(diǎn)。注射劑的加入為一致性評(píng)價(jià)帶來了新的增量。我們預(yù)計(jì)公司今年BE 試驗(yàn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持較高的增長速度。
大臨床：國內(nèi)政策大環(huán)境大力鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的研發(fā)，藥企創(chuàng)新藥研發(fā)數(shù)量快速增長，臨床試驗(yàn)數(shù)目增多。泰格作為國內(nèi)臨床CRO龍頭，處于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的前段，優(yōu)先承接新藥研發(fā)增長帶來的利好。大臨床及注冊(cè)業(yè)務(wù)將在未來維持快速的增長。目前國內(nèi)臨床CRO的增速整體在20%以上，我們預(yù)計(jì)泰格醫(yī)藥作為行業(yè)龍頭，增速應(yīng)該高于整體水平。
SMO：SMO是公司近年增長最快的業(yè)務(wù)之一。國內(nèi)整體SMO市場仍呈高速增長的趨勢，隨著外企對(duì)于國內(nèi)臨床試驗(yàn)中CRC的認(rèn)可程度提高，公司現(xiàn)在SMO訂單金額已經(jīng)有了明顯的增長。同時(shí)公司近年SMO人員配置數(shù)目增長迅速，預(yù)計(jì)今年SMO業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持高增速。
公司非經(jīng)營性損益較高，投資收益逐漸成為公司的穩(wěn)定收入來源之一。泰格近年參與設(shè)立了眾多股權(quán)投資基金，憑借公司對(duì)新藥研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)和CRO業(yè)務(wù)平臺(tái)的優(yōu)勢，股權(quán)投資帶來的收益逐漸成為公司的主要穩(wěn)定收入來源之一。預(yù)計(jì)未來兩年股權(quán)投資將為公司帶來豐富的收益和現(xiàn)金流，尤其是部分參股境外公司上市為公司帶來跨國并購的資金。泰格的股權(quán)投資基本在早期進(jìn)入和退出，占用的資源很少，風(fēng)險(xiǎn)可控，也不會(huì)影響公司對(duì)主業(yè)的專注。推測未來兩年泰格股權(quán)投資收益年均增長在30%左右。
方達(dá)擬分拆在港上市，實(shí)現(xiàn)明確分工，有望實(shí)現(xiàn)市值增長。此前公司調(diào)整了子公司方達(dá)醫(yī)藥的架構(gòu)以滿足在香港上市的目的，目前公司已向港交所遞交了上市申請(qǐng)。本次公司分拆方達(dá)醫(yī)藥旨在將公司BE試驗(yàn)業(yè)務(wù)和一致性評(píng)價(jià)等相關(guān)業(yè)務(wù)整合至方達(dá)醫(yī)藥，而泰格母公司繼續(xù)專注臨床CRO業(yè)務(wù)。方達(dá)醫(yī)藥由于包括美國及海外的業(yè)務(wù)，擁有美元資產(chǎn)，在香港上市較為方便，同時(shí)也方便公司的海外并購。目前國內(nèi)一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)正處于高峰期，BE試驗(yàn)業(yè)務(wù)量大幅增長，方達(dá)憑借自身在生物分析和CMC上的規(guī)模、人才優(yōu)勢，擁有優(yōu)秀的發(fā)展機(jī)會(huì)。參考藥明康德美股私有化后對(duì)業(yè)務(wù)分拆上市的模式，泰格分拆方達(dá)有助于自身業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)明確的分工，并實(shí)現(xiàn)公司市值更有效的管理。
高瓴資本、淡馬錫進(jìn)入，證明公司長期投資價(jià)值。公司董事長葉小平6月11日通過大宗交易方式減持所持有的1.9993%公司股份，對(duì)手方淡馬錫與高瓴資本進(jìn)入。淡馬錫與高瓴資本均為長期產(chǎn)業(yè)投資，本次進(jìn)入看好的是中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈及泰格醫(yī)藥的長期價(jià)值，其進(jìn)入泰格股東行列也是對(duì)公司長期發(fā)展的價(jià)值證明。
重申泰格醫(yī)藥的投資邏輯：未來國內(nèi)新藥研發(fā)快速增長，CRO行業(yè)將迎來黃金發(fā)展的5-10年。泰格醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)客戶多，核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、授權(quán)充分、考核管理精細(xì)化，有提價(jià)和客戶選擇能力，將優(yōu)先迎來行業(yè)發(fā)展帶來的利好。公司作為國內(nèi)CRO行業(yè)龍頭，短期看好一致性評(píng)價(jià)、SMO等業(yè)務(wù)增長為公司帶來的業(yè)績?cè)隽?，中長期看好器械、四期臨床、國際多中心臨床等方向。從技術(shù)和人才角度看，公司未來年均人數(shù)增長30%，人均產(chǎn)值仍有提升空間，我們預(yù)計(jì)公司全年利潤增長在50%左右。
盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)
公司是國內(nèi)臨床CRO業(yè)務(wù)龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋全面，各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局完善。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.53億元、6.32億元和8.62億元，對(duì)應(yīng)增速分別為50.7%、39.4%和36.4%，折合EPS(攤薄)分別為0.91元/股、1.26元/股和1.71元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
子公司業(yè)績不及預(yù)期；一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展不及預(yù)期；國內(nèi)創(chuàng)新藥及器械研發(fā)不及預(yù)期；投資收益不及預(yù)期。
|
|
