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    投資要點(diǎn)：
    首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS為0.13，0.15和0.18元。給予目標(biāo)價(jià)6.50元，對(duì)應(yīng)2018年1.47倍PB。 
    公司經(jīng)營業(yè)績(jī)邊際改善。公司憑借BATJ的資源優(yōu)勢(shì)，推出"王卡"等互聯(lián)網(wǎng)套餐，帶來4G用戶持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，數(shù)據(jù)流量增速明顯，ARPU值小幅抬升。公司收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，語音業(yè)務(wù)占比下降，數(shù)據(jù)和增值業(yè)務(wù)成為主要收入來源。隨著4G建設(shè)接近尾聲，資本開支下降，現(xiàn)金流改善明顯。以上多重因素共同作用導(dǎo)致毛利率和凈利率雙雙攀升，財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)。 
    5G政策扶持超預(yù)期。發(fā)改委發(fā)布通知減免大額頻段占用費(fèi)，"頭三年減免，后三年逐步到位"的優(yōu)惠政策為運(yùn)營商節(jié)省巨額的開支。僅中低頻每年可為運(yùn)營商節(jié)省19億元左右，5G前六年節(jié)約共85.5億元左右。后續(xù)毫米波頻段可能更利好。聯(lián)通由于體量小，相比而言業(yè)績(jī)改善彈性最大，更加受益。我們認(rèn)為隨著國家對(duì)5G的實(shí)質(zhì)性政策扶持陸續(xù)到位，混改后聯(lián)通受政策扶持的改善彈性最大且超預(yù)期。 
    受貿(mào)易戰(zhàn)影響，跟投移動(dòng)反助聯(lián)通縮小差距。4G時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈成熟，先發(fā)制人有優(yōu)勢(shì)。5G時(shí)代行業(yè)成熟度低，前期中國移動(dòng)巨額投入收效甚微，而聯(lián)通采用后發(fā)制人的策略，前期積累資金，等產(chǎn)業(yè)鏈成熟以后再加大投入力度，此種策略下資本投入會(huì)更有效。此外，管理層對(duì)5G的重視不同以往，屆時(shí)與移動(dòng)差距有望扭轉(zhuǎn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)帶來不確定性風(fēng)險(xiǎn)，提速降費(fèi)對(duì)運(yùn)營商業(yè)績(jī)影響