>> 方正證券-上海機場（600009）中國民航業(yè)最優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，從基建主導(dǎo)時代進入非航主導(dǎo)時代-180701
| 上傳日期： |
2018/7/3 |
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作者： |
韓振國 |
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但無論是非航收入的總量還是人均非航收入，上海機場依然大幅低于海外同吞吐量規(guī)模機場，提升空間巨大，預(yù)計未來非航業(yè)務(wù)占比有望達(dá)到65%以上。
2. 國際旅客吞吐量優(yōu)勢明顯，且持續(xù)保持高增速
旅客是機場的核心資源，而國際旅客更是核心資源中最具價值的部分。2017 年上海機場國際旅客吞吐量3470 萬人次，超過第二名的首都機場近900 萬人次。2018 年前5 個月，在供給受限的背景下，上海機場國際旅客吞吐量依然達(dá)到11.86%的高增速。根據(jù)我們的測算，機場外線帶來的航空性收入是內(nèi)線的1.8倍，并且國際旅客的商業(yè)價值遠(yuǎn)超國內(nèi)旅客。國際旅客吞吐量的持續(xù)高增長，既能顯著改善航空性收入水平，又能帶動非航業(yè)務(wù)高質(zhì)量變現(xiàn)。
3. T2 免稅招標(biāo)已在進行中，海外免稅消費回流助力高增長
T2 航站樓免稅合同已于2018 年3 月底到期，新一輪招標(biāo)工作目前已在進行中，預(yù)計提成比例將大幅提升，一旦落地對上海機場的利潤貢獻(xiàn)立竿見影。同時，由于我國免稅運營商香化產(chǎn)品價格日益具備全球競爭力，海外免稅消費回流與中高端化妝品消費升級趨勢將助力上海機場免稅業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。未來4年，免稅業(yè)務(wù)帶來的收入仍將保持20%以上增速。
4. 投資建議：預(yù)計公司2018-2020 年營業(yè)收入分別為95.37、111.28、133.72 億元，凈利潤分別為45.65、51.71、64.25 億元，對應(yīng)PE 為25.13 倍、22.18 倍、17.86 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：航空事故，重大政策變動，免稅招標(biāo)不及預(yù)期
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