| 上傳日期： |
2018/7/3 |
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| 2985KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2）理性擴(kuò)張,協(xié)同效應(yīng)明顯。公司四大業(yè)務(wù)板塊為有機(jī)整體,公司基于空調(diào)領(lǐng)域電子膨脹閥的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn),率先量產(chǎn)汽車電子膨脹閥;消化吸收了亞威科的水泵技術(shù),開發(fā)出新能源車用電子水泵。3）空間廣闊,面向朝陽行業(yè)。新能源汽車、洗碗機(jī)、微通道換熱器,均為成長中的朝陽行業(yè)。4）業(yè)務(wù)全球化,更穩(wěn)定更持久。全球化帶來兩大優(yōu)勢(shì)：一是擺脫對(duì)單一大客戶的依賴;二是有效降低成本,提高響應(yīng)速度。
家電制冷配件龍頭：規(guī)模效應(yīng)顯著,長期穩(wěn)健經(jīng)營。專業(yè)化的零配件廠商往往具有更強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),穩(wěn)定且良性的競爭格局也保證了公司較高的盈利能力(2017 年制冷業(yè)務(wù)板塊毛利率36%)。全球四通閥和截止閥市場雙寡頭格局非常明顯,三花+盾安合計(jì)占據(jù)約八成到九成的份額;電子膨脹閥領(lǐng)域,目前全球僅有6 家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),三花以約一半的份額位居第一。就產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)而言,內(nèi)資空調(diào)龍頭的業(yè)務(wù)比重僅為公司營收的兩成,海外業(yè)務(wù)占比接近一半,全球業(yè)務(wù)布局也擺脫了公司對(duì)單個(gè)大客戶的依賴,提升了公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。成長空間方面,中國空調(diào)市場戶均保有量提升以及更新需求釋放的大邏輯依然適用,且海外市場空間仍然廣闊。
汽零業(yè)務(wù)：新能源汽車熱管理打開新空間。以電子膨脹閥為代表的新能源汽車零配件為三花汽零未來的核心看點(diǎn)：電子膨脹閥作為汽車熱管理系統(tǒng)的控制中心,公司已經(jīng)在全球率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),并對(duì)特斯拉等著名車企實(shí)現(xiàn)供貨,先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著,暫無在同一層面直接競爭的對(duì)手。此外公司以電子膨脹閥為核心,基于其他換熱部件以及泵類產(chǎn)品的競爭力,向車企實(shí)現(xiàn)配套銷售。新能源汽車配件業(yè)務(wù)單車價(jià)值較高,盈利能力更強(qiáng)。隨著更多車企新能源汽車的逐漸量產(chǎn),新能源汽車業(yè)務(wù)在公司主業(yè)中占比將逐漸提升;預(yù)計(jì)至2020 年,新能源汽車業(yè)務(wù)占比將超過傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)。綜合研判,我們認(rèn)為三花汽零在2018-2020 年?duì)I收端可維持20%+的增長,業(yè)績端增速高于營收端。
聚焦中短期公司業(yè)績,預(yù)計(jì)2018 年公司全年實(shí)現(xiàn)營收+18%,歸母凈利+28%;19-20 年?duì)I收端增速15%+,業(yè)績?cè)鏊俑哂跔I收增速。18Q2 人民幣幣值走勢(shì)轉(zhuǎn)向,單季貶值超過5%。公司業(yè)務(wù)中約有一半來自出口,18Q2 單季業(yè)績彈性更大。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18-20 年動(dòng)態(tài)PE 25/21/18 倍,“強(qiáng)烈推薦-A”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率及原材料波動(dòng)超預(yù)期、新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。
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