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公司6月客車銷量4,020臺(tái)，同比下降22.84%，其中，預(yù)計(jì)新能源銷量為1,000臺(tái)左右，符合市場(chǎng)預(yù)期。分車型結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型客車銷售1,965輛，同比下降7.09%；中型客車銷售1,457輛，同比下降42.71%；輕型客車銷售598輛，同比增長(zhǎng)8.33%。6月銷量同比下降，主要是受新能源補(bǔ)貼過(guò)渡期于6月11日截止的影響，終端客戶在5月集中采購(gòu)，5月?lián)屟b行情使得6月銷量有所下降。上半年，公司客車?yán)塾?jì)銷量24,780臺(tái)，去年同期21,828臺(tái)，同比增長(zhǎng)達(dá)到13.52%，結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)新能源2018年上半年同比增加約200%。分季度來(lái)看，2018Q1銷量為9,956臺(tái)（+3.2%）,2018Q2銷量為14,824臺(tái)（+21.7%）,公司Q1歸母凈利潤(rùn)同比-6.81%，預(yù)計(jì)公司Q2單季度業(yè)績(jī)同比將迎來(lái)轉(zhuǎn)正。
    公交電動(dòng)化有保障，公司新能源市占率有望繼續(xù)提升。交通運(yùn)輸部6月25日發(fā)布公告，2020年底重點(diǎn)區(qū)域的直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)公交車全部更換為新能源汽車，在退坡的前提下，有望繼續(xù)保障電動(dòng)客車在公交領(lǐng)域的占比。隨著補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，行業(yè)整合加速，公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)為導(dǎo)向，有望進(jìn)一步受益。公司2017年新能源客車銷量占比為24.0%，相比于2016年占比22.8%，市場(chǎng)份額明顯提升，新能源客車主要以公交市場(chǎng)為主，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額和銷量有望進(jìn)一步提升。
    受益于新車型推出和資金壓力的緩解，下半年公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)邊際改善。今年下半年，公司全新產(chǎn)品將推向市場(chǎng)，可能帶來(lái)公司單車收入提升。因此，下半年新車型的推出有望緩解補(bǔ)貼下行壓力，帶動(dòng)盈利能力的回穩(wěn)。上半年，工信部發(fā)布了2016年及2017年補(bǔ)助資金清算情況，公司2016年和2017年清算車輛分別為7,003臺(tái)和2,791臺(tái)，應(yīng)清算補(bǔ)助資金分別為28.9億和4.4億元。隨著補(bǔ)貼資金的逐步收回，公司現(xiàn)金流壓力有望進(jìn)一步緩解。在新車型的推出和資金壓力緩解的疊加下，公司邊際有望改善。
    海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間可期。公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，部分產(chǎn)品甚至打入英國(guó)、法國(guó)等高端市場(chǎng)，成為中國(guó)汽車行業(yè)技術(shù)輸出的典范，全球競(jìng)爭(zhēng)力日益提高。公司在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)凸顯，公司2017年出口客車總量8,712輛，同比增長(zhǎng)22.34%。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著"一帶一路"、"中國(guó)制造2025"等國(guó)家戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施，公司在海外市場(chǎng)有望迎來(lái)更多機(jī)遇，帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：電池價(jià)格下降不及預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)；客車提價(jià)下游接受度不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮新能源客車補(bǔ)貼過(guò)渡期上半年退坡的影響，下調(diào)公司2018/19/20年EPS預(yù)測(cè)分別為1.59/1.78/2.00元（原2018/19年EPS 預(yù)測(cè)為1.75/1.94元）。公司當(dāng)前股價(jià)17.59元，分別對(duì)應(yīng)2018/19/20年11/10/9倍PE。隨著補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，格局趨向優(yōu)化，公司具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，客車龍頭位置突出，有望迎來(lái)市場(chǎng)份額和銷量上升，繼續(xù)推薦，維持"買入"評(píng)級(jí)。