>> 中信建投-桐昆股份（601233）半年度同比增長113-122％，下半年業(yè)績更可期-180704
| 上傳日期： |
2018/7/5 |
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買入 |
作者： |
羅婷，鄧勝 |
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2）長絲產(chǎn)能方面，17 年年初公司長絲產(chǎn)能為410 萬噸，而當(dāng)前公司長絲產(chǎn)能達到580 萬噸，一年多的時間公司長絲產(chǎn)能增加170 萬噸（17 年增加50 萬噸，18 年上半年增加120 萬噸），從而帶動2018 年上半年長絲產(chǎn)銷量高于2017 年同期。19 年新增長絲產(chǎn)能在90 萬噸以上，鞏固行業(yè)絕對龍頭地位。公司單季度業(yè)績環(huán)比增長主要是銷量增加和長絲價差擴大所致。
PTA 盈利大幅好于17 年同期，長絲價差與去年同期基本持平：1）2018 年上半年 PTA 的市場均價為5687 元/噸，價差為747 元/噸，同比+639 元/噸和+411 元/噸；PTA 價差同比大幅擴大，大大提升PTA 盈利能力； 2）2018 年上半年 長絲（POY）的市場均價為8981元/噸，價差為1516 元/噸，同比分別+736 元/噸和-25 元/噸；DTY 和FDY 的價差相對去年同期分別-90 和+103 元/噸。2018 年Q2 POY 均價和價差分別為9120 元/噸和1724 元/噸，環(huán)比Q1 分別上漲319 元/噸和441 元/噸； FDY 均價和價差分別為9578 元/噸和2181 元/噸，環(huán)比Q1 分別上漲329 元/噸和451 元/噸；DTY均價和價差分別為10730 元/噸和3333 元/噸，環(huán)比Q1 分別上漲474 元/噸和597 元/噸。
長絲有望維持17年盈利水平，銷量提升18年下半年業(yè)績值得期待：1）18-19年基本無PTA新增產(chǎn)能，而下游滌綸長絲18-19年擴張增速在6%以上，未來PTA價差有望持續(xù)擴大，18-19年強烈看好PTA行業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)。2）長絲雖然部分企業(yè)重回擴張，但基本是一些主流大廠，大廠市場份額繼續(xù)擴大，未來1-2年長絲行業(yè)集中度會大幅度提升（2016年長絲CR3為27%，預(yù)計19年CR3將達到近50%），需求方面，預(yù)計18年長絲需求增速在6-7%，18年長絲仍將維持17年供需格局和盈利水平。下半年往往是滌綸長絲的需求旺季，疊加公司今年上半年新投產(chǎn)的120萬噸產(chǎn)能在下半年貢獻業(yè)績，18年下半年業(yè)績非常值得期待。
通過參股浙石化，實現(xiàn)往上游PX和煉化拓展，19年后浙石化將貢獻豐厚投資回報：公司通過參股浙石化，打通"滌綸長絲-PTA、乙二醇-PX、乙烯-煉油"全產(chǎn)業(yè)鏈，19年以后也將給公司帶來豐厚的投資回報。浙石化二期計劃在2020年年底投產(chǎn)，業(yè)績維持快速增長。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2018-2019年歸母凈利潤為28.8、42.0億元，EPS分別為1.58、2.30元，對應(yīng)PE10X、7X，維持"買入"評級。
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