>> 招商證券-廣譽遠（600771）公司澄清媒體質(zhì)疑，快速發(fā)展階段瑕不掩瑜-180708
| 上傳日期： |
2018/7/9 |
大小： |
385KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
邱旻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
其中2016年和2017 年應(yīng)收賬款期末余額分別較上年增加2.90 億元和2.72 億元，但2017年公司收回應(yīng)收賬款9.63 億元，除歷史遺留問題外未出現(xiàn)壞賬；同時2017 年末公司1 年期以內(nèi)應(yīng)收賬款余額（包括組合及關(guān)聯(lián)方）占比達到97.23%，比上年同期提高2.23 個百分點，說明公司應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，風(fēng)險可控。我們認為隨著公司品牌力的逐步提升提升，公司一方面在與終端的談判中處于優(yōu)勢地位，另一方面終端動銷也已經(jīng)進入良性循環(huán)的上升通道，上述問題有望逐步得到解決。
2、行業(yè)和發(fā)展階段的特殊性造成毛利率及銷售費用率較高，還有潛力待挖掘
為了平衡原材料成本，公司在2015 年以后對重要原材料根據(jù)市場形勢進行提前儲備，同時由于公司在2016 年以后陸續(xù)推出了定坤丹水蜜丸和雙天然安宮牛黃丸等中高價格的產(chǎn)品，且2017 年二季度因為政策變動原因醫(yī)藥商業(yè)等低毛利板塊經(jīng)營范圍大幅收縮，對公司綜合毛利率的提升起到了進一步的推高作用。而銷售費用率方面，如前所述公司處于提高品牌力和知名度的快速發(fā)展階段，銷售費用率較行業(yè)內(nèi)老牌龍頭企業(yè)有所提高是發(fā)展所需，而且公司自2015 年以來隨著營業(yè)收入的提升導(dǎo)致銷售費用率逐年下降，說明銷售費用的每一分錢確實花在了刀刃上。
值得注意的是，公司公布了華北和西南兩大區(qū)域市場近兩年的產(chǎn)品銷售情況，我們注意到存在較大地區(qū)差異，2017 年華北地區(qū)龜齡集占據(jù)收入一半份額以上，同時增速接近5 倍，而西南地區(qū)定坤丹占比依然超過了70%，龜齡集增速較高但占比只有20%。我們認為，各地區(qū)的差異說明公司在營銷模式的統(tǒng)籌規(guī)劃上還有進一步改善提升的空間，核心品種還有較大銷售潛力可挖掘。
3、收回山西廣譽元剩余少數(shù)股權(quán)是為了公司長期更好的發(fā)展
公司大股東東盛集團2015年估值10 億元向長城資產(chǎn)回購質(zhì)押擔(dān)保的山西廣譽遠20%股權(quán)，此后公司在2016 年底就收回東盛及其他參與方持有的山西廣譽遠剩余少數(shù)股權(quán)進行定增，資產(chǎn)估值達到32億元左右，估值差異主要是因為東盛與長城資產(chǎn)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實際為東盛對2013年3月之前欠付長城2億元債務(wù)所做的質(zhì)押擔(dān)保，與定增采用的收益法估值之間存在較大差異，不能一概而論。公司通過此次定增不僅順利收回了核心資產(chǎn)的剩余少數(shù)股權(quán)，同時也為建設(shè)新廠區(qū)成功募集配套資金，為公司長遠發(fā)展打下了基礎(chǔ)。
風(fēng)險因素：核心品種定坤丹水蜜丸銷售不及預(yù)期，新廠區(qū)投產(chǎn)進度不及預(yù)期。
|
|
