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    評(píng)論
    自主研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，打造模擬芯片一體化平臺(tái)。公司是國(guó)內(nèi)純模擬集成電路設(shè)計(jì)公司龍頭，主營(yíng)產(chǎn)品包括電源管理產(chǎn)品和信號(hào)鏈產(chǎn)品，已形成豐富的產(chǎn)品矩陣。公司多年來(lái)重視研發(fā)投入，2017 年度研發(fā)支出營(yíng)收占比超過(guò) 12%，并且完成了 200 多款新產(chǎn)品研發(fā)，涵蓋信號(hào)鏈和及電源管理，同時(shí)公司推出了應(yīng)用于智能手機(jī)的支持串并聯(lián)的高壓 LED 背光驅(qū)動(dòng)器、雙路大電流閃光燈 LED 驅(qū)動(dòng)器、大動(dòng)態(tài)背光 LED 驅(qū)動(dòng)器等產(chǎn)品。目前已擁有 16 大類 1000 多款產(chǎn)品，多元化產(chǎn)品方案為模擬集成電路設(shè)計(jì)全領(lǐng)域滲透打下基礎(chǔ)，未來(lái)有望打造模擬芯片一體化平臺(tái)。
    客戶資源豐富且結(jié)構(gòu)合理。公司采用“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式，公司主要通過(guò)國(guó)內(nèi)電子元件經(jīng)銷商的渠道展開大規(guī)模銷售，同時(shí)公司也與大型終端客戶保持聯(lián)系。目前注冊(cè)客戶已接近 10000 家，實(shí)際供貨客戶已超過(guò) 2000 家。此外公司客戶構(gòu)成相對(duì)分散，單一終端客戶的銷售占比不超過(guò) 5%，因此公司客戶結(jié)構(gòu)合理，營(yíng)收受單一客戶業(yè)績(jī)波動(dòng)影響較小。
    模擬芯片行業(yè)前景向好，為公司打開成長(zhǎng)空間。IC Insights 預(yù)測(cè)模擬芯片市場(chǎng) 17-22 年 CAGR 將達(dá) 6.6%，優(yōu)于整體 IC 市場(chǎng)的 5.1%，預(yù)計(jì)全球模擬芯片市場(chǎng)將由 2017 年的 545 億美元增至 2022 年的 748 億美元，行業(yè)整體向好。公司作為模擬芯片行業(yè)龍頭，芯片應(yīng)用場(chǎng)景更加多元化，預(yù)計(jì)公司在物聯(lián)網(wǎng)、新能源、人工智能、機(jī)器人等新興應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展將為公司帶來(lái)更大市場(chǎng)空間。
    持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。2017 年，公司員工數(shù)量同比增長(zhǎng)11.6%至 289 人，其中技術(shù)人員占比超過(guò) 66%，驗(yàn)證了公司以研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的發(fā)展策略。此外，公司根據(jù)市場(chǎng)需求情況持續(xù)開展信號(hào)鏈類及電源管理類模擬芯片的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，如拓展高性能運(yùn)放產(chǎn)品線、開發(fā)模數(shù)/數(shù)模轉(zhuǎn)換產(chǎn)品線、更新?lián)Q代 LED  驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品以及擴(kuò)展車用模擬芯片產(chǎn)品等。待新產(chǎn)品落地后，將助力公司持續(xù)成長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品落地不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司為國(guó)內(nèi)模擬芯片設(shè)計(jì)公司龍頭，具備良好的上升空間和成長(zhǎng)性。我們調(diào)整公司 2018/19 年 EPS 預(yù)測(cè)為 1.48/1.86 元（除權(quán)除息與回購(gòu)前為 1.92/2.42 元，原預(yù)測(cè)為 2.04/2.57 元），新增 2020 年預(yù)測(cè)為 2.37 元。我們考慮到公司未來(lái)模擬電路龍頭的預(yù)期，給予 2019 年58 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 107.88 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。