>> 東吳證券-國禎環(huán)保(300388)中報業(yè)績超市場預期，資本金投入保障全年業(yè)績高增長-180712
| 上傳日期： |
2018/7/12 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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根據(jù)公司 2017 年年報，運營收入為 9.63億，占比營收總額為 36.64%；貢獻毛利約為 3.76 億，占比毛利總額為57.49%，今年伴隨在建項目（新建+改造，且地方政府均有保底水量承諾）逐步投產(chǎn)，預計運營收入仍將實現(xiàn)穩(wěn)定高速增長！根據(jù)我們的測算：
資本金投入有保障，項目推進和業(yè)績釋放可期：假設公司全年需完成30 億項目投資，資本金占比為 25%，對應資本金投入為 7.5 億元；工程項目以 EPC 為主，且按照項目進度付款，因此假設工程項目資本金投入為 2 億元，加總后資本金投入需求為 11 億；2017 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為 3.82 億，且截至 2018 年一季度末公司在手貨幣資金 7.64 億，考慮到公司目前負債以銀行貸款為主，股權、ABS（在手大量污水處理廠項目）等其他融資手段尚未啟用，資金層面保障項目推進和業(yè)績釋放可期。
再次強調核心邏輯：在 PPP 公司普遍受到市場質疑的形勢下，【國禎環(huán)?！孔鳛橄∪泵駹I運營公司，核心競爭力彰顯。1、自上而下：環(huán)保行業(yè)當前 2 痛點，融資和財政支付，融資改善預期提升，選擇項目確定性強，支付有保障的公司獲得超額收益！國禎環(huán)保布局污水處理與黑臭水布局領先，污水處理有現(xiàn)金流，黑臭水十條考核項目剛性。2、行業(yè)供給側改革，運營能力是核心競爭力之一。未來的市政環(huán)保 ppp 按效付費，公司運營實力雄厚經(jīng)驗豐富，受益于市場格局改善。3、擴張痛點比拼資本實力。公司有運營現(xiàn)金流支撐，年報還原的真實現(xiàn)金流凈利潤 1.5倍以上，且具資產(chǎn)證券化多次發(fā)行的經(jīng)驗，現(xiàn)金流＊n 值得期待！結論：業(yè)務扎實布局，現(xiàn)金流支撐發(fā)力，業(yè)績三年復合增長 50%，2018 年 PE為 18 倍。
盈利預測與投資評級：預計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.53、0.77、1.13 元，對應 PE 分比為 18、12、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：在手水廠建設進度不達預期、在手工程項目建設進度不達預期
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