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2018H1 扣非后歸母凈利潤(rùn)約為1.6-2.1 億，同比增長(zhǎng)19-54%；2018Q2 單季度的歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)增速分別為12-64%和11-65%。如果按照中值測(cè)算，2018Q2 的扣非增速約為38%，符合市場(chǎng)預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，估計(jì)2018H1 血制品仍然保持30%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)，與公司全年投漿量增速基本匹配；復(fù)大醫(yī)藥2018 年承諾業(yè)績(jī)不低于3000 萬(wàn)，博雅持股82%，全年并表有望增加2400 萬(wàn)利潤(rùn)，估計(jì)2018H1并表凈利潤(rùn)略超1000 萬(wàn)；糖尿病業(yè)務(wù)和生化藥業(yè)務(wù)增速估計(jì)維持在10%左右。
    血制品行業(yè)庫(kù)存逐步消化，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐步到來(lái)。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)1 年時(shí)間的調(diào)整，血制品行業(yè)將逐步迎來(lái)拐點(diǎn)。1）從銷售渠道來(lái)看，各企業(yè)紛紛建立銷售團(tuán)隊(duì)，如華蘭生物和博雅生物的血制品銷售人員分別超過(guò)200 和100 人，不僅加強(qiáng)在大醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣力度，更重要的是下沉基層，開(kāi)發(fā)新增量；2）從庫(kù)存來(lái)看，經(jīng)過(guò)1 年時(shí)間消化，疊加渠道擴(kuò)張，從生產(chǎn)企業(yè)到經(jīng)銷商到醫(yī)院的庫(kù)存下降，產(chǎn)品銷售暢通；3）從醫(yī)保來(lái)看，新版醫(yī)保目錄加大對(duì)白蛋白、靜丙、纖原等品種的醫(yī)保報(bào)銷范圍，將進(jìn)一步促進(jìn)需求增長(zhǎng)。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，PDB 樣本醫(yī)院的終端銷售額增速明顯超過(guò)血制品批簽發(fā)增速，血制品行業(yè)去庫(kù)存順利推進(jìn)，渠道持續(xù)下沉，終端需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)即將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
    率先收購(gòu)血制品經(jīng)銷商，強(qiáng)化廣東營(yíng)銷推廣能力。復(fù)大醫(yī)藥主要從事血制品銷售，是全球知名品牌基立福在廣東唯一的代理商、華蘭生物的18 大客戶之一，并代理康寶、博雅、蜀陽(yáng)、萊士、泰邦等知名血制品企業(yè)的產(chǎn)品，是廣東省最重要的血制品經(jīng)銷商之一。博雅生物的血制品銷售主要集中在華東和華中地區(qū)，包括廣東在內(nèi)的華南地區(qū)銷售占比不到15%。廣東是全國(guó)最大的血制品市場(chǎng)，通過(guò)此次收購(gòu)，公司在廣東地區(qū)的銷售能力大幅度提升，有助于推動(dòng)公司的血制品在廣東快速放量。在全國(guó)兩票制推廣導(dǎo)致銷售渠道緊張和血制品行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局激烈的背景下，公司率先收購(gòu)行業(yè)內(nèi)知名的血制品經(jīng)銷商。我們認(rèn)為此次收購(gòu)對(duì)公司的血制品營(yíng)銷渠道建設(shè)起到了巨大的推廣作用，通過(guò)并購(gòu)強(qiáng)化血制品推廣能力，有助于推動(dòng)公司的血制品快速放量。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為1.08 元、1.46 元、1.78元，對(duì)應(yīng)PE 分別為32 倍、23 倍、19 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、血漿或組分調(diào)撥或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。