>> 東興證券-麗珠集團（000513）事件點評：中報業(yè)績超預(yù)期，公司經(jīng)營穩(wěn)健，各個線條團隊優(yōu)秀，長期投資價值凸顯-180712
| 上傳日期： |
2018/7/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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主要觀點：
1．中報業(yè)績超預(yù)期，轉(zhuǎn)型期公司經(jīng)營穩(wěn)健
麗珠中報歸母和扣非業(yè)績增速20-30%，超出市場預(yù)期，主要有以下幾方面因素疊加
艾普拉唑、亮丙瑞林等核心二線品種維持高增速
精神?？凭€（氟伏沙明、哌羅匹?。?、藥店銷售渠道發(fā)力拉動小品種疊加放量
原料藥板塊和診斷試劑穩(wěn)健增長
土地收益確認(rèn)受的財務(wù)費用降低進一步體現(xiàn)（一季度財務(wù)費用降低1900 萬，二季度資金管理進一步優(yōu)化，我們預(yù)計二季度單季度利息收益好于一季度）
抗癌藥降增值稅拉動一定業(yè)績（亮丙瑞林從5 月1 日期執(zhí)行3%增值稅，我們預(yù)計5-6 月兩個月彈性接近1000 萬）
分產(chǎn)品來看，我們根據(jù)樣本醫(yī)院終端推斷參芪扶正和鼠神經(jīng)生長因子下滑趨勢與一季度相當(dāng)。艾普拉唑增速45-55%（較一季度有所提速），亮丙瑞林增速20-30%（與一季度相當(dāng)），促性腺整體15-20%，原料藥板塊15-20%，診斷試劑板塊15-20%。
我們對公司整體判斷不變，即參芪扶正和鼠神經(jīng)下滑，但其他二三線品種高增速有望持續(xù)。
公司的整體產(chǎn)品線豐富，領(lǐng)域多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面還有很多可挖掘的潛力，各方面疊加發(fā)力可以彌補參芪扶正和鼠神經(jīng)的下降，并且支撐公司業(yè)績到有更多豐富的高端制劑產(chǎn)品上市（2019年）。公司收入結(jié)構(gòu)在持續(xù)改變，參芪扶正和鼠神經(jīng)生長因子對公司的影響在逐漸弱化，2018年公司整體業(yè)績維持穩(wěn)健增長，上半年歸母利潤超過6億，全年歸母利潤我們預(yù)測在11億左右，目前整體估值30X，基于公司優(yōu)秀的管理層、銷售團隊、單抗平臺、微球平臺等長期投資價值凸顯。
2、未來隨臨床進度推進，麗珠將迎來由傳統(tǒng)化藥企業(yè)向生物藥企業(yè)的估值切換
麗珠單抗于6月22日完成A輪融資，投后估值36億人民幣，投后股權(quán)比例為麗珠55.13%（較之前51%有所上升）、健康元35.75%、云鋒基金9.12%,意義重大
1）通過A輪融資，麗珠集團向單抗增資9830萬美金，增加了對單抗的控股權(quán)，股權(quán)比例由51%上升至55.13%，體現(xiàn)公司戰(zhàn)略性重視單抗板塊。
2）充足的資金為麗珠單抗研發(fā)持續(xù)提供支持，將加速在研項目研發(fā)；
3）交易對手方背景深厚，在投醫(yī)藥項目均為行業(yè)內(nèi)佼佼者，雙方合作助力發(fā)展的同時，也體現(xiàn)了麗珠單抗的研發(fā)實力；
4）未來麗珠單抗有一定概率在港交所/紐交所上市，進一步助力麗珠集團業(yè)績與估值雙升。
麗珠單抗在研管線再更新：預(yù)計未來每年一個產(chǎn)品上市，單抗產(chǎn)品DCF 估值64.2 億
麗珠集團2010 年成立單抗公司開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型高端生物藥，研發(fā)團隊實力雄厚且具有與時俱進的前瞻性 ，從2017 開始厚積薄發(fā)進入快速發(fā)展期，臨床進度提速（目前6 個在研高端生物藥在臨床階段，PD-1 美國臨床獲批）。在研產(chǎn)品中不乏重磅產(chǎn)品（Anti RANKL LZM004 抗骨質(zhì)疏松等）。未來此塊優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)將逐步被市場認(rèn)知。
我們預(yù)計麗珠單抗未來5 年將以每年1-2 新品的速度獲批上市，我們對臨床進度較前的單抗產(chǎn)品進行DCF 估值，現(xiàn)金流貼現(xiàn)達64.2 億，我們認(rèn)為新品成功通過臨床試驗獲批上市，麗珠將迎來由傳統(tǒng)化藥企業(yè)向生物藥企的估值切換，未來估值仍有較大提升空間。
3、公司未來看點及投資邏輯再梳理：有業(yè)績、有估值、有前景、有熱點、進可攻、退可守、創(chuàng)新生物藥龍頭標(biāo)的
麗珠集團業(yè)績增速持續(xù)成長確定性高，原料藥有望提供業(yè)績彈性，單抗、微球和精準(zhǔn)醫(yī)療長遠(yuǎn)布局，國際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進，潛在生物創(chuàng)新藥龍頭。
18年重點關(guān)注：參芪扶正軟袋裝車間升級改造完畢并上市、重組重組絨促性素臨床完成（高端生物藥轉(zhuǎn)型開端）、微球臨床進度（有可能超預(yù)期）、基層及OTC渠道拓展、原料藥持續(xù)獲得FDA認(rèn)證
19年之后重點關(guān)注:單抗及微球品種逐步落地。
短期邏輯：業(yè)績增速確定性高，土地收益將改善公司財務(wù)狀況。18年扣非后業(yè)績增速15%以上，有望超預(yù)期。參芪扶正貢獻現(xiàn)金流，二線品種超增速接棒業(yè)績增長體量已超過參芪扶正，基層品種隨著渠道下沉而激發(fā)活力，原料藥持續(xù)改善提供彈性。
中長期邏輯：艾普拉唑針劑獲批為10-15億級別大品種，后續(xù)品種持續(xù)推進。土地收益為研發(fā)投入提供資金保障，外延也有一定預(yù)期。參芪扶
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