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    門店擴(kuò)張加速+老店客流增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入同比增長(zhǎng)21.47%
    公司18H1 收入同比增長(zhǎng)21.47%，主要是公司新開門店數(shù)量持續(xù)增加，同時(shí)老店客流量增加帶動(dòng)老店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所致。公司費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是公司持續(xù)引進(jìn)高端管理、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)型人才而增加的薪酬成本以及計(jì)提了3.58 億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，此外，隨著門店增加，公司費(fèi)用支出也同比增加。
    擬入股湘村股份、閩威實(shí)業(yè)，生鮮供應(yīng)鏈不斷夯實(shí)
    6 月14 日晚，永輝超市發(fā)布公告，公司擬出資2.16 億元、6720 萬元參與湘村股份、閩威實(shí)業(yè)定增，約占兩者定增后總股本的9.93%、19.69%。其中，湘村股份主營(yíng)湘村黑豬的選育、養(yǎng)殖和銷售，冷鮮肉、臘制品的生產(chǎn)及銷售。2017 年湘村股份收入6.2 億元，凈利潤(rùn)1.09 億元。閩威實(shí)業(yè)主營(yíng)鮮魚水產(chǎn)品及魚加工食品等，2017 年閩威實(shí)業(yè)營(yíng)業(yè)收入1.51 億元，凈利潤(rùn)1868 萬。入股湘村股份、閩威實(shí)業(yè)使得永輝生鮮供應(yīng)鏈進(jìn)一步夯實(shí)，有望增值永輝品牌內(nèi)涵，打造永輝品牌效應(yīng)。
    云超擴(kuò)張加速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)云創(chuàng)不斷迭代升級(jí)
    公司以生鮮為“品類殺手”，憑借強(qiáng)大生鮮經(jīng)營(yíng)能力不斷擴(kuò)張，隨著公司供應(yīng)鏈及物流體系的不斷完善，公司云超擴(kuò)張步伐不斷加速，盈利能力不斷提升。在云超板塊盈利能力不斷提升的趨勢(shì)下，公司積極尋求業(yè)態(tài)創(chuàng)新，目前云創(chuàng)板塊正處于不斷迭代升級(jí)中。憑借公司強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系，以及騰訊、京東、創(chuàng)新工場(chǎng)等科技賦能，公司有望實(shí)現(xiàn)二次騰飛。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)
    公司上半年度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，一是此前盈利預(yù)測(cè)未考慮創(chuàng)新業(yè)務(wù)云創(chuàng)的虧損，二是二季度消費(fèi)景氣度下滑?？紤]公司云創(chuàng)板塊虧損后，我們下調(diào)了此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為18.24（前值25.22億）、29.17（前值34.9 億）、38.34（前值45.04 億元）億元，其中云超板塊凈利潤(rùn)分別為24.4、30.56、38.2 億元。我們認(rèn)為云創(chuàng)板塊屬于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)，采用分部估值法更合理，暫不考慮云創(chuàng)板塊估值，參考可比公司2018 年wind 一致性預(yù)測(cè)PE（均值35.25 倍），給予公司云超板塊2018年35~40 倍PE，對(duì)應(yīng)合理市值為856-978 億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)景氣度下行影響公司業(yè)績(jī)；2）公司為搶占市場(chǎng)份額，新業(yè)態(tài)擴(kuò)張加速，導(dǎo)致前期較高的虧損；3）阿里等電商巨頭為搶占市場(chǎng)，加大商超品類補(bǔ)貼力度，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。