>> 長江證券-永輝超市(601933)云創(chuàng)引入戰(zhàn)投,彰顯長期價值-180525
| 上傳日期： |
2018/5/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦，陳亮 |
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事件評論
永輝云創(chuàng)引入戰(zhàn)投，股權(quán)結(jié)構(gòu)再次豐富。永輝云創(chuàng)子公司成立之初為上市公司（股權(quán)比例為76%）和創(chuàng)始人彭華生先生（股權(quán)比例為24%股權(quán)）共同出資設(shè)立，后創(chuàng)始人彭華生先生股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四家永輝云創(chuàng)管理人團(tuán)隊設(shè)立的有限合伙公司，永輝云創(chuàng)也相繼通過增資形式引入今日資本、騰訊等股東，上市公司和管理人團(tuán)隊的股權(quán)比例有所稀釋。本次永輝云創(chuàng)擬采用原股東轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)方式引入丹晟投資和創(chuàng)新工場，原股東即上述四家云創(chuàng)管理人設(shè)立的公司，其股權(quán)比例從19.2%降至14.2%，其他股東股權(quán)比例保持穩(wěn)定。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，永輝云創(chuàng)股權(quán)結(jié)構(gòu)再度豐富，將由永輝上市公司（46.6%，括號內(nèi)為股權(quán)比例，下同）、云創(chuàng)管理人團(tuán)隊（14.2%）、張軒寧（9.6%）、今日資本（9.6%）、騰訊（15%）、北京創(chuàng)新工場（3%）、北京丹晟投資（2%）共同構(gòu)成。
云創(chuàng)屢獲資本青睞，彰顯資本對其長期價值認(rèn)可。我們認(rèn)為，云創(chuàng)子公司短期業(yè)績承壓主因該業(yè)務(wù)處門店模型優(yōu)化和加速展店階段（永輝生活/超級物種2017 年門店數(shù)量為200 家和27 家，2018 年目標(biāo)開店1000家和100 家），大量新開店易造成階段性的利潤折損。但長期看，永輝生活和超級物種這兩種業(yè)態(tài)更加擬合中高端消費客群品質(zhì)消費升級趨勢，有望成為永輝滲透一二線城市核心商圈的重要業(yè)態(tài)形式。而永輝云創(chuàng)子公司屢獲戰(zhàn)略投資者入股，彰顯資本對其長期發(fā)展價值認(rèn)可。
投資建議：傳統(tǒng)主業(yè)業(yè)績高增奠定安全邊際、云創(chuàng)業(yè)務(wù)拓展提供估值彈性。我們認(rèn)為，公司階段性因股權(quán)攤銷、新業(yè)務(wù)培育等因素業(yè)績承壓，不改收入保持優(yōu)于行業(yè)的增長速度、市場份額有望持續(xù)提升的長期向好發(fā)展態(tài)勢。大賣場主業(yè)維持較高增長奠定公司估值安全邊際，云創(chuàng)業(yè)務(wù)模式逐步探索成熟有望提供估值彈性，預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.20/0.30/0.41 元/股，PE 分別為：46/31/23 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 消費進(jìn)一步大幅下滑，CPI 持續(xù)低迷；
2. 新業(yè)態(tài)拓展效果低于預(yù)期。
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